三大系列打开成长空间，公司有望成为全国最优商业运营商
公司秉承内涵式增长和外延式扩张的战略，今后将延续三大系列进行商业物业运营的发展：轻资产模式系列、"又一城"城市综合体系列及国际展贸城项目。轻资产模式系列是指公司通过长期租赁有升值潜力的商业物业，对物业重新包装策划定位，再进行招商转租给适合的商业经营者，其中的租金差价就是公司的利润来源。公司在轻资产模式方面有20多年的运营经验，商业理念、策划包装及物业管理能力逐渐成熟稳定，公司管理的16家主题商场遍及电器、时装、家居布艺、潮流时尚、IT数码、运动用品等行业，总营业面积（含自有和租赁物业）超过46万平方米，为公司带来稳定的现金流收益；公司城市综合体系列项目以"海印又一城"的品牌运营。先期开业的番禺海印又一城项目采用商业地产的运营模式，通过引入类似于沃尔玛山姆会员店的主力店，溢价卖出部分公寓回笼资金，降低运营及资金风险。已经开工的肇庆又一城项目也将复制番禺又一城的运营模式，后续公司将主要在广东地区或合适的外埠地区进行城市综合体的扩张，其扩张速度或快于市场预期；国际展贸城项目定位为华南地区现代展贸交易平台和全球规模最大的商品展示交易中心。项目整体土地面积3500亩，第一期项目500亩定位为"海印国际名车城"，公司支付的租金仅为每月每平方米0.8元，每月的租金约为26万，整个土地的租赁成本可以忽略不计，后续随着国际展贸城的成熟，海印股份有望凭借此项目"每年再造一个海印"，海印有望成为国内规模最大运营能力最优秀的商业物业运营商企业之一。
高岭土深加工核心技术和丰富资源储备有望成为未来亮点
公司的高岭土业务发展战略也在积极转型。以前主要用于生产造纸、陶瓷及高端涂料等，现在公司通过与中国地质大学等高校的合作，致力研发高岭土的新用途。目前公司在混凝土添加剂、橡胶添加剂、抗冲压塑料等领域的研发已经取得进展，已经进入审批阶段。混凝土添加剂项目有望元旦后审批成功，在路桥修复、跨海工程等下游应用空间巨大，价格有望提升至4000-5000元/吨。今年由于广西限电及新设备依然处于调试阶段的影响，导致了产能利用率较低。随着明年专供北海高岭土生产用的110千伏电站建成投产，公司新增产能将逐步释放，未来高岭土业务的产销量有望得到大幅提升。高岭土资源不能循环利用，目前国内滥采浪费现象严重，随着公司下游应用范围的扩大，以后高岭土有望成为稀缺资源。公司通过收购国内外高岭土矿产，目前公司拥有的优质矿产资源已达2亿吨。丰富的资源储备和掌握核心的高岭土深加工技术是公司高岭土业务未来最大看点。
盈利预测、估值及投资评级
业绩方面，我们测算公司2011-2013年收入为17.4亿、23.5亿元和30.6亿元，各同比增长32%、35%和30%。归属母公司净利润为3.84亿、5.66 亿和7.72亿，分别同比增长48.99%、47.26%和36.37%，对应2011-2013年EPS为0.78、1.15和1.57元，对应2011-2013年PE为17.22 倍、11.69和8.57 倍，估值处于历史底部，给予"推荐"评级。
风险提示
城市综合体系列及国际展览馆项目进展低于预期；高岭土产能利用率低于预期。
