2011年收入增速逐季下滑。2011年公司各季度收入增速分别为34.4%、30.2%、25.5%、23.2%，反映出了物价上涨对消费信心的影响开始显现，受行业性景气度回落影响，我们认为公司四季度同店增速有所放缓。2012年随着CPI增速逐渐回落，公司的销售有望获得恢复性增长。
新门店亏损为公司业绩增速减缓主因。公司2011年四季度新开4家直营门店，较前年同期多开2家，较多的新开门店拖低了公司业绩。此外，溧阳门店场地出租方未能全面履约，公司已自2011年11月2日起停止该门店的营业。门店关闭直接造成员工赔偿、供应商赔偿和未摊销完的装修费等非经常性损失约3500万元。公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比下滑13%。
外延扩张有序进行。2011年全年，公司新开门店8家，其中直营6家，加盟2家，关闭1家直营店溧阳店，净新增门店7家。目前公司共有门店51家，其中直营47家，加盟4家。公司已进入15个城市，其中2011年新进入赣州、泉州、娄底。预计2012年公司将新开10家门店，新进入成都及青岛。
投资建议。公司已编制了“十二五”发展战略，将逐步形成“以有形连锁零售业务为核心，以电子商务业务和品牌代理业务为两翼”的业务模式。公司外延增长有保证，未来2-3年门店数量及面积扩张接近20%。公司将遵循“快速发展华南、东南、华中，稳步发展华东、华北，伺机进入西南、西北”的发展布局，将争取年均新开设10家左右门店。目前公司次新门店占比约二分之一的次新门店将成为公司未来几年业绩内生增长的重要来源。预计公司2011年、2012年的全面摊薄EPS分别为0.72元和0.93元，对应的动态PE分别为24倍和19倍，给予“增持”评级。
风险因素。1、租赁物业到期后不能续租;2、商品定位提高后导致的毛利率下滑幅度超预期;3、外延扩张的数量和质量低于预期;4、租金上涨幅度超预期。
