万达集团董事长、全国政协常委王健林近日表示，从调控政策判断，今年上半年比较难过一些，下半年日子会好过一些。他同时称，相比去年，指望今年房价大跌30%、25%以上是十分不现实的。但史玉柱愿意跟王打赌：下半年房企也没 好日子过。他的微博建议赌注：万达的0.1%股份。
虽然是一个玩笑，但表明市场的隐忧仍在。不仅因房价下跌上市公司净利润下降，而且更令人担心的是，一些房地产企业可能因资金链断裂陷入危机。
本报记者9日与国信证券研究所合作，力图找出两市约130家房地产上市公司中最可能出现上述危机的企业，帮助投资者识别风险。
30家企业偿债能力很差
国信证券研究所博士后研究站的杨高宇博士经过统计发现，从企业的短期偿债能力来看，短期偿债能力最差的30家房地产企业(表1)中，ST海鸟的流动比率最低，仅0.0494，这表示该企业流动负债是其流动资产的20多倍；世纪星源(3.86,0.00,0.00%)与金宇车城(6.90,-0.08,-1.15%)的流动比率也很低，均低于0.5，这表示两家企业流动负债是其流动资产的2倍多；中国国贸(10.32,0.03,0.29%)、ST园城、ST珠江以及高新发展(8.97,0.47,5.53%)等4家企业的流动比率也均低于1，即其流动资产不足以抵偿流动负债；其余23家房地产企业的流动比率在1至1.5之间，远低于房地产开发企业2.07的行业平均流动比率水平。流动比率与速动比例较低的房地产企业，一旦无法通过再融资以缓解偿债压力，那么发生资金链断裂的可能性就非常大。
保利万科负债率也高
资产负债率是反映企业的长期偿债能力的关键指标，过高的资产负债率将意味着企业债务负担严重，财务压力大，财务风险也大。从企业的资产负债率来看，根据相关数据显示，136家房地产开发企业平均资产负债率为62.57%。从资产负债率较高的30家房地产企业来看，ST园城的资产负债率最高，达到109.95%，这表明企业已经资不抵债，对于债权人来说风险非常大。资产负债率超过90%的有4家，80%～90%之间的有9家，76%～80%之间的有16家。保利地产(11.27,-0.41,-3.51%)与万科A(8.36,-0.24,-2.79%)也榜上有名，资产负债率分别为80.74%和78.97%。
杨高宇博士说，在房地产市场繁荣扩张的阶段，由于市场预期、企业留存土地及项目增值、市场成交活跃等因素，房地产企业可以迅速通过项目出售实现现金回笼，也可以通过多种渠道进行再融资，因此企业基本上不会陷入无法还债的境地，使得那些资产负债率高的房地产企业获利与成长能力反而会更强。但是在房地产市场萎缩阶段，情景则相反，特别是在当前国家对房地产调控从严的背景下，央行货币供应对房地产相关贷款收紧，房价、地价下跌，市场交投萎靡，房地产企业在资本市场上无论是股权融资还是债务融资都较难实施，那些短期偿债能力差、资产负债率高的房地产企业经营风险会急剧扩大，很可能会因为资金链断裂而出现较严重的财务风险，甚至倒闭。
房地产市场或“劫后重生”
国信证券张帅博士表示，在政策预调微调背景下，房地产市场不一定出现系统性的资金链断裂风险。
原因有三：第一，房地产市场资金链风险将可能引发系统性区域性金融风险，这将是政策所不能容忍的；第二，房地产投资增速下降是我国经济增速趋缓的重要因素之一，经济增长的软着陆仍需要房地产市场的持续健康发展；第三，房地产调控的导向主要是房价的去泡沫化，抑制投机需求，而对于居民正常居住需求将会逐步走向鼓励，目前首套房贷利率重现优惠即可见一斑，预期后市我国房地产市场将可能呈现“交易量上升，价格稳中向下”的局面，这也将降低因成交量下降而引发房地产商资金链断裂风险的可能性。
证券简称 流动比率 速动比率 证券简称 流动比率 速动比率
ST海鸟 0.0494 0.048 深天健(8.10,-0.05,-0.61%) 1.2774 0.3225
世纪星源 0.3636 0.2721 深物业A 1.3007 0.4694
金宇车城 0.4176 0.2466 华夏幸福 1.3307 0.3755
中国国贸 0.6936 0.6604 顺发恒业(5.09,-0.07,-1.36%) 1.3358 0.0745
ST园城 0.7471 0.0529 京能置业(5.15,0.01,0.19%) 1.3647 0.2149
ST珠江 0.755 0.5861 中航地产(12.55,1.14,9.99%) 1.3833 0.5121
高新发展 0.8978 0.7487 滨江集团(8.67,-0.29,-3.24%) 1.3947 0.4085
ST昌鱼(6.57,0.06,0.92%) 1.0025 0.0179 万科A 1.3965 0.4053
大港股份(7.73,0.06,0.78%) 1.0784 0.5041 凤凰股份(6.69,0.00,0.00%) 1.4006 0.4013
铁岭新城 1.0802 0.8037 中南建设 1.4025 0.5339
中关村(5.86,-0.03,-0.51%) 1.1367 0.729 中弘股份 1.4035 0.2712
上海金陵(5.27,0.02,0.38%) 1.1942 0.8342 迪马股份(4.23,0.01,0.24%) 1.4145 0.3145
天津松江 1.2049 0.2253 冠城大通(9.57,-0.31,-3.14%) 1.4656 0.3681
鲁商置业(6.54,-0.07,-1.06%) 1.2546 0.2895 中润资源 1.4672 0.5728
同达创业(9.50,-0.09,-0.94%) 1.2607 0.6308 天地源(4.29,-0.06,-1.38%) 1.5091 0.5787
表2 长期偿债能力较差的30家房地产企业(单位：%)
证券简称 资产负债率 证券简称 资产负债率 证券简称 资产负债率
ST园城 109.95 格力地产 82.45 凤凰股份 78.86
高新发展 95.27 滨江集团 81.44 首开股份(11.59,-0.27,-2.28%) 78.79
鲁商置业 92.29 顺发恒业 81.41 中关村 78.15
ST昌鱼 91.21 保利地产 80.74 中华企业(5.24,-0.12,-2.24%) 78.12
天津松江 90.72 实达集团(4.90,0.04,0.82%) 79.98 泰禾集团(6.07,0.10,1.68%) 77.99
金科股份(13.91,-0.47,-3.27%) 88.16 大港股份 79.70 莱茵置业(4.53,0.03,0.67%) 77.97
西藏城投 86.96 ST兰光 79.61 数源科技(8.14,0.02,0.25%) 77.20
中天城投(8.70,-0.31,-3.44%) 86.00 中润资源 79.30 荣盛发展(10.19,-0.24,-2.30%) 76.95
华夏幸福 84.24 中南建设 79.05 香江控股(5.81,0.03,0.52%) 76.68
中茵股份 83.58 万科A 78.97 荣安地产 76.49
表1是根据申银万国行业划分申万二级行业房地产开发两市共136家房地产开发企业短期偿债能力较差的30家企业；由于绝大多数房地产企业2011年度数据还没有公布，主要选取2011年三季度报表的数据进行分析。数据来源为Wind金融数据库。
