公司评级：推荐
评级变动：维持（首次）评级
稳步扩张保障业绩增长，全业态均衡发展
公司作为宁夏地区百货业龙头，具备区域垄断优势，主营百货、超市连锁、家用电器连锁三业态业务，全年新增门店36家，均为超市和家用电器业态。实现营业收入52.91亿元，同比增长32.78%；归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长17.25%。其中，连锁超市业态收入增速最快，主要得益于外延扩张的加快，全年新增6家大卖场、6家生活超市和18家便利店，市场占有率得以提升，全年实现营收14.27亿元，同比增长53.31%；百货业态年内没有新增门店，全年实现营业收入24.28亿元，同比增长25.80%，在收入占比最高达到45.88%，且毛利率也是各业态中最高的达到16.41%；家用电器类全年新增6家门店，同时加强配送体系管理，全年实现收入12.36亿元，收入增速24.02%。另外，公司租赁收入达到2亿元，同步增长56.99%，营业利润上涨97.55%。
综合毛利率有所下降，期间费用有所下降
2011年公司综合毛利率达到17.92%，较上一年度减少1.4百分点。主要是受到占比最大的百货业态毛利率下降2.03个百分点的影响，百货业态毛利率仅达到16.41%，而其业态在营业收入中占45.88%，其毛利率下降的主要原因在于营销旺季的打折促销活动以及竞争环境的加剧，拉低综合毛利率。
新开门店培育期的度过将保障12-13年业绩
公司具有预计2012年新开门店10到20家，改扩建主力门店老大楼，同时有意向跨区域发展，推进青海西宁项目等等，带动主业百货业态的成长，进一步提升在西北区域的核心竞争力。
盈利预测
公司未来两年将进入业绩增长期，看好公司中长期发展，给予增持评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.41、1.80和2.09元。
风险提示：
宏观经济下滑超预期，消费增速大幅低于预期；新开门店培育期超预期。作者：周明剑;丁琼
