苏宁易购持续发力，全年营收规模将超资本市场预期
受经济下行及经营结构调整影响，今年实体店增长将不乐观，预期全年同店增长为-2%。而线上业务经历过一季度的蓄势调整后，4月份开始苏宁易购持续发力，易18系列活动、新页面改版、旗舰店上线、持续价格战等系列动作表明公司今年将发力线上业务的决心。4 月18 日至20 日易购开展的全网最低价促销活动，日均销售额达到约1.5 亿元左右，4 月18 日当天访问量达到600多万，订单量达到15 万，半日达的比例达到75%。目前苏宁易购 UV 平均每天200 万，平均转化率到二点多，我们认为易购对产品比价“零容忍”的态度及易18的精准策略将有效遏制京东商城，旗舰店战略也将有效提高易购百货品类的SKU数量，易购的全品类扩张将进一步加强，预计苏宁易购二季度的流量将会大幅超过一季度平均水平，二季度能够顺利实现销售额40多亿元。从中长期来看，苏宁易购将依靠供应链、物流、信息系统等后台优势持续发力，前台优化及客户体验也持续改进，未来苏宁易购将成为中国第一B2C企业。
经营品类不断扩张，百货SKU将大幅增加
苏宁易购成为公司六大管理总部平行的战略业务单元，团队年底规模达到4000-5000人。公司未来对中高端商品采取发展旗舰店的战略，中低端的标准化产品要满足不同层级消费者需求，未来会结合B2C与旗舰店结合的方式发展；百货商品采取自营、B2B2C、开放平台三种模式；图书商品强调内容营销；丰富虚拟产品，上线彩票频道，酒类频道和商旅频道；苏宁易购和苏宁电器在大家电采购上、部分3C产品采购上与苏宁电器共享，其他品类自采，品类在现有基础上会不断扩展；长远计划做每个品类的“品类杀手”；公司计划全年保底销售200 亿元，其中非电器品类销售量占比达到70%以上，销售额占比达到20%以上，年底百货（不含图书）SKU 达到30-50W；转化率达到3%左右。
物流基地建设稳步推进，仓储配送能力将优于国内电商公司
苏宁电器物流基地建设稳步推进，确保2015 年建成60 个物流中心。目前规划的物流中心已经有30 多个拿到土地，公司计划在今年年底之前完成全部60 家物流中心的土地签约，2013 年进行规划，2015 年建成；北京、上海等中心城市物流中心的资本支出约2 亿元以上，武汉、成都等地约1.5-2 亿元。苏宁易购的配送目前要略逊于京东商城，未来随着易购配送和线下门店网点的协同效应显现，易购的仓储配送都将优于国内电商公司。
盈利预测、估值及投资评级
我们预测公司2012-2014年收入为113亿元、150亿元和192亿元，分别同比增长21%、32%和28%；公司2012-2014年EPS为0.75、0.92和1.10元，对应2012-2014年PE为13、11和9倍，如采用分部估值法，苏宁易购采用2倍PS估值的标准（京东融资估值标准2.5-3倍PS），易购的市值将达到400亿。我们坚定看好苏宁易购未来的发展，公司未来完全有能力成为中国的亚马逊。我们维持公司“强烈推荐”的评级。
风险提示
行业景气度大幅下滑，苏宁易购营收规模未达预期。
