淑女屋、山东舒朗等服装企业IPO折翼之后，海澜之家成为今年首个被证监会挡在IPO门外的服装零售企业。因为其所主营的男装业务是券商眼中的香饽饽，海澜之家被银河证券、东方证券指成长性颇高，而此次IPO折戟更显得耐人寻味。
不少业内分析师将之归结为IPO时间点较差，也有爆料其与凯诺科技的微妙关系，而在中投顾问IPO咨询部分析师季秦川看来，关键原因则在于库存过高，存货周转率低，即存货变现能力差，导致持续盈利能力很难判断。事实上，此前美特斯邦威、凡客诚品都曾被库存问题所困扰，对于不少服装企业而言，高库存或许正成为难以承受的重压。
掏空凯诺传闻阻碍IPO步伐
在发审委否决海澜之家IP O前两天，贵人鸟首发申请获批，有投行人士获知结果后表示，现行审核制度更多是一门艺术而不是科学，没有哪家企业是必过，也没有哪家是必不过，“很难说贵人鸟就是比海澜之家更优质的公司。”除了发审委核准过程本身的主观性，发审委员个人偏好和专业知识的差异外，不容置疑的是，服装行业发展集中度低、厂商数量众多、产品同质化现象严重等因素，在一定程度上降低了整个行业的利润，内外交困的服装企业面临上市阻碍。
而对海澜之家而言，其大股东海澜集团与另一家上市公司凯诺科技的陈年往事更因IP O浮出水面，凯诺科技的小股东们曾以不同方式举报至相关主管部门，此或成为监管机构严密关注海澜集团的导火索，并最终导致了海澜之家的上市遇阻。
记者了解到，海澜集团曾是上市公司凯诺科技的大股东，双方于2000年签订避免同业竞争协议，2006年5月海澜集团成立海澜之家，彼时便被凯诺科技小股东认为明显违反协议。据悉，2006年10月，海澜集团改制，凯诺科技曾经的董事会和高管成员周建平、叶惠丽、杨红等都持有海澜控股（控股海澜集团）股权，2007年海澜集团将2010年才能转让的限售股份通过与江阴市第三精毛纺织有限公司签订《股份托管及禁售期届满后转让协议》，将所持有凯诺科技的4141万股通过质押形式托管，在名义上解除了与凯诺科技的所有股权关系。
凯诺科技的小股东则向媒体爆料称，海澜集团和江阴三毛集团历来相互持股，两家高管也颇多交集。2006年凯诺科技披露，江阴三毛掌握海澜大酒店、海澜旅行社100%股权，海澜房地产95%股权等，皆为“海澜系”成员。周建平等人甚至无担保自海澜大酒店借入1 .4亿，成为双方实为同一控制人的证据。公开资料显示，海澜之家2011年实现净利润6.91亿，凯诺科技去年净利润仍然停留在1.03亿，而其2005年净利润1.05亿，或许双方频繁的关联交易，也是业务差距甚大的原因之一。
扩张与存货成怪圈困扰服饰业
抛却难以辨明的纠缠关系，海澜之家的存货问题同样堪忧，存货数量从2009年到2011年分别为13.05亿、16.93亿、38.63亿，报告期内年均复合增长率达61 .37%，2011年存货占资产高达56 .82%，而同行业中七匹狼也只有3.95亿，占总资产16 .23%，大杨创世则占11.92%.
在季秦川看来，高库存并不只是海澜之家的难题，而是悬在整个服装行业头顶挥之不去的阴霾。有业内人士称，如果把目前全国库存服装拿出来卖，三年都卖不完。记者了解到，美邦服饰2011年底存货余额高达25 .6亿，占总资产比重29%.凡客诚品去年前三季度库存便达14 .45亿，几乎是年销售额的一半。
而从存货周转率看，2010年海澜之家为0 .88，比起大杨创世的5 .53，报喜鸟的1 .74，七匹狼的3.68而言，问题更加凸显。此前冲刺IPO的服装企业中，同样因库存问题被否的威丝曼服饰2008年至2010年报告期间存货周转率分别为4.4次、3.29次和2.88次，维格娜丝时装同期分别为2.23次、2.19次和1.36次，淑女屋则2010年存货周转率下降至1次，舒朗服装当年更下降至0.49次。
销售能力弱，存货问题突出，存货周转率低，变现能力弱。海澜之家在招股书中坦言，门店增多直接导致了存货规模的迅速增加，剔除各年度新开的门店，老门店的存货周转率均大幅高于整体的存货周转率。2009年末～2011年末，其门店数量分别为903家、1389家和2096家，对应存货数量分别为1303万件、1725万件、3393万件，报告期内年均复合增长率达61 .37%.越快速扩张，越增加囤货，已成为服饰品牌不得不走出的怪圈。
业界视点
利用网络与尾货渠道消灭高库存
在宁波服装协会副会长兼秘书长张晓峰看来，服装很容易过季，很难做到其他行业的“零库存”，库存激增的原因就是由于消费者的消费需求不确定性增强，而企业决策层缺少时尚敏感度、高效率的内部资源整合和与外部资源的协作能力，导致其无法快速响应市场。
而为了快速消化库存，国内量贩品牌的做法就是采取新品打折，同时将新品和过季商品混合在一起促销，互联网也成为倾销过季商品的平台。与此同时，将库存整体打包卖给资金实力相对比较强的经销商和贸易商，采用区域调货的方式销售到边远地区或海外市场，卖给尾货采购公司，流入尾货渠道。
