万达50亿美元收购资金何来
王健林力排众议决定收购AMC和投资俄罗斯旅游，巨量资金多来自贷款，资产负债率已高达89.9%的万达承受重压。
斥资26亿美元收购美国第二大连锁影院公司AMC引起的市场喧嚣尚未消停，6月5日，大连万达集团股份有限公司（下称万达）又出手了。这次是在俄罗斯总统普京访华期间签署的一项合作协议，计划在俄罗斯投资30亿美元发展旅游业。
连续、高调的海外大手笔让万达成为焦点，外界对这些投资的猜测和争议纷起：两次投资都暗合高层访问主题，商业项目的背后是否有政治意图？对AMC的并购在商业上价值何在？巨额海外投资的钱从哪里来？在房地产调控的背景下，万达如此逆势扩张，资金链能否承受？“万达模式”能持续多久？
这些问题既代表了外界的疑虑，也是摆在万达面前的考题。
AMC疑云
万达对AMC的并购案在5月21日宣布之后，市场一直争议不断。最大的疑问在于这桩交易的商业价值并不明显。
易凯资本CEO王冉即在微博上点评说，通常一个低增长地区公司收购高增长地区的公司不需要别的理由，因为增长就是理由；但反过来一定是需要的。对万达来说这个“别的理由”是什么？
整个收购案的对价是26亿美元（约合人民币164亿元），对应AMC娱乐控股公司的全部股权和承担债务；此外，万达承诺在未来投入不超过5亿美元的运营资金。AMC在美国运营346家影院，拥有5034块电影屏幕，其中包括2336块3D屏幕和128块IMAX屏幕，是全球最大的IMAX屏幕运营商，其股东包括Apollo全球资产管理公司、贝恩资本、凯雷投资集团、CCMP和光谱股权投资等私募股权投资机构（PE）。交易完成后，这些PE们得以套现，AMC易主万达集团。
AMC在5月25日发布的年报显示，截至2012年3月29日，在过去一个财年中，公司营业收入总计约26亿美元，净利润亏损约8200万美元。资产负债结构方面，在约36.38亿美元的总资产中，归属为股东权益的净资产仅1.54亿美元，负债为34.84亿美元，资产负债率为95.7%。其中，企业借款约21亿美元，其他长期负债超过4亿美元。
万达董事长王健林在收购签约仪式上表示，财务成本过高导致AMC公司亏损，收购后将着力降低其负债率，并保证管理层的稳定。从AMC年报可见，企业借款及融资租赁的利息支出约为1.67亿美元，而运营利润仅有9400万美元。万达此次需要支付的26亿美元中，多少用于购买股权，多少用于偿债，双方一直未曾披露，外界也无从知晓，但如何偿债是收购的关键。
如果收购后不减债（即短期内偿还一定债务），如此大的财务包袱，万达收购后也难以扭亏。AMC的债务结构中，尚有15亿美元的票据在2014年、2019年和2020年到期，这些票据的利息成本较高。
相对于巨额债务，AMC的净资产仅1.54亿美元，股权收购的金额并不高。王健林5月25日接受媒体采访时称，“这次并购有相当大折扣，根本不存在溢价收购的问题。”
另外，万达此次收购的是AMC娱乐控股公司，其直接持有AMC娱乐公司，后者实际承担着AMC品牌下各家影院的运营管理工作。据年报披露，两家公司账上现金总计超过5亿美元，这些现金将随着并购转至新的控制人。因此王健林说，万达实际需要支付的金额只有21亿美元左右。他还算了一笔账。这次收购相当于用实际支付的21亿美元买来5000块屏幕，每块价格大概是40万美元，低于国内的投资成本人民币350万元/块，所以这次收购是值得的。而AMC在过去三年内的平均收购成本大概是每张屏幕30万美元。
