长春：欧亚集团成长性逐步显现

投资要点
　　●公司上市后，利用融资渠道畅通的优势潜心发展，目前已拥有八家门店。
　　●公司异地扩张已经开始，“一店带一城”的辐射经营战略将有效调动所属企业的积极性，加快公司扩张步伐。
　　●工业项目隐患业已消除，新的场地将另谋发展。
　　●公司股价应在20倍市盈率附近，目前被低估10％以上，给予增持的投资评级。

　　实力不断壮大

　　公司上市后很好地利用了融资渠道畅通的优势，多次配股再融资，实力不断壮大，目前已经发展成为吉林省商业的龙头企业，不仅综合经济效益指标在吉林省商业遥遥领先，而且跻身于全国商业先进行列。

　　欧亚商都：公司的旗舰店，营业面积5万平方米，为吉林省经营规模最大、经济效益最好的大型商业企业。由于欧亚商都的成功运作，红旗街一带已经成为能够与重庆路相抗衡的长春市顶级商圈。

　　欧亚车百：车百为欧亚集团的发源地，位于第一汽车集团公司厂区，经过改造扩建后车百大楼营业面积达到2万平方米，为全国最大的社区购物中心之一。

　　欧亚科技城：位于欧亚商都六、七、八层楼内，经营业面积2.5万平方米，城内常驻高科技企业400余家，为吉林省最大、整个东北地区第二位的IT市场。

　　欧亚卖场：是目前我国规模最大的以物流配送为主体的现代化商贸购物中心，目前拥有近30万平方米的营业面积、5万平方米的停车场、6万平方米的仓储库区，三期工程全部竣工后，将成为总建筑面积86万平方米，包括40万平方米购物中心、15万平方米娱乐城、15万平方米宾馆、16万平方米物流库区的超级卖场。预计欧亚卖场三期工程新增营业面积将于今年三季度后开始陆续投入使用。

　　欧亚新发：该店是公司控股子公司欧亚卖场于2004年12月20日以1.1亿元的价格收购的原长春中兴集团股份有限公司。该店地处市中心黄金地带新发路1号，为原长春市二百，具有五十多年的历史，面积达5万多平方米。该店于2005年1月15日开始试营业。

　　欧亚益民：公司利用所兼并的橡胶厂原有厂房接建而成，商厦分为五层，占地面积为1.2万平方米，建筑面积为3万平方米，经营面积约2万平方米。该商厦于2004年9月试营业，10月初正式营业。

　　欧亚电器连锁：2004年8月，欧亚集团电器营销总部正式成立。目前欧亚电器营销总部除了专营电器的车百家电广场和欧亚星河湾电器连锁店，还包括商都、卖场、益民、新发等，而且电器的物流配送已经延伸到全省及全国的众多地区。2005年上半年欧亚电器实现销售额6.5亿元，占据了长春家电市场的半壁江山。

　　欧亚电器连锁车百店（欧亚车百家电广场）：经营面积约1.1万平方米，由公司员工持股会收购，委托公司电器连锁总部经营，于2004年12月11日开业。

　　欧亚电器连锁星河湾店（欧亚星河湾商厦）：欧亚集团与吉林市北奇房地产开发公司联合投资500万元，该店拥有地上三层约2.56万平方米的商业用房，及地下一层6000平方米的停车场。联合经营期限为2005年4月15日至2019年12月31日；联合经营期限内，前五年利润按照5：5的比例进行分配，后十年利润双方按照4：6（欧亚4、北奇6）的比例分配。该店于2005年4月12日开业。

　　业务范围逐步扩大

　　经过成立以来20多年的发展，尤其是上市之后12年探索和潜心发展，公司已经积累了雄厚的实力和丰富的经验，公司扩张的羽翼已经丰满，将逐步走出长春市和吉林省，成为跨地区的百货连锁企业。异地扩张已经开始，“一店带一城”的辐射经营战略将有效调动所属企业的积极性，加快公司扩张步伐。

　　四平店将于10月份开业：2005年7月18日，公司一次性出资3450万元收购了吉林省四平市的广兴贸商厦、五交化大楼、东瀛商厦，整个项目预计总投资1亿元，改造后的商厦将命名为“四平欧亚商都”，经营面积达3.5万平方米，将是四平市单体最大的购物中心。

　　沈阳项目正在积极落实：公司沈阳项目位于沈阳的繁华商业街中街的西端，面积约4万平方米，地理位置优良，建筑结构良好。该项目有望成为欧亚集团跨出吉林省的标志性项目。

　　在公司的发展过程中，始终坚持了低成本扩张的原则，保证了公司的良性发展。此外，公司收购长春橡胶厂，厂房改建欧亚益民商厦，达到了低成本扩张的目的。公司所购的欧亚鞋业新厂址由于地处长春市高新开发区，原定鞋业项目已不可能进一步实施。但是，公司对于该场地并没有进行大的投入，尤其是没有购进专用的设备，避免了可能产生的损失；而且，由于公司购进土地的成本较低，在该地段划进开发区之后，存在着较大的升值潜力。

　　业绩预测与投资建议

　　业绩预测有以下几个假设条件：一是公司零售业务的毛利率保持在18％；二是公司其他业务利润维持在主营业务收入的0.2％的水平；三是未来三年公司的营业费用率和管理费用率分别保持在主营业务收入的2.6％和8.9％；四是2005、2006、2007年公司的所得税税率分别为31％、33％和33％。

　　在以上设定条件下，以当前股本计算，预计公司2005、2006、2007年的每股收益分别为0.34元、0.40元和0.52元。

　　欧亚集团与银座股份（600858 ）具有较强的可比性：均为区域性的连锁百货企业龙头，具有良好的成长性，大股东持股比例较低，均为30％左右；而且，欧亚集团没有历史负担，每股净资产和公积金高于银座股份，送股能力高于银座股份。因此，欧亚集团的估值水平应不低于银座股份。按照银座股份的市盈率，欧亚集团的股价应在6.8元左右，当前公司股价被低估10％以上。因此，我们给予该股增持的投资评级。

　　不过，由于公司大股东持股比例为30.29％，持股比例偏低，有可能使得公司在解决股权分置的过程中对价偏低，对二级市场股价产生负面的影响。
　　（长城证券 徐文峰）