零售业回落永辉超市密集开店业绩承压
顶着“中国沃尔玛”的光环，永辉超市自上市起便广受关注，然而公司业绩却并未对得起这份期待，7月10日，永辉超市业绩预期公告称上半年净利润同比下降30%以内。
此前5月24日，永辉超市被股东汇丰银行背景的民生超市有限公司（下称“民生超市”）减持了2600万股股票，随着外资股东的离场，该股一路走低。
快速扩张隐忧
永辉超市披露2012年上半年业绩预告称，经公司财务部门初步测算，预计2012年半年度营业收入比去年同期增长45%左右，归属于母公司所有者的净利润比去年同期下降不超过30%。
受此影响，当日该股大跌4.41%，收盘于23元，截至发稿已跌至22.05元，创下一年来的股价新低。如果从5月底的逾30元的股价算起，一个半月内该股跌幅更是近30%。“由于连锁消费的概念，永辉超市一直被市场寄予厚望，估值也是居高不下，总市值一度稳在230亿元左右，远高于同行企业。到现在虽然不少卖方研究员持续看好，但机构已经开始谨慎对待。”上海一家券商销售人士对本报说。
本报了解到，永辉超市业绩变动原因主要在于：财务费用较去年同期大幅增长；新进区域门店尚处培育期，对2012年上半年利润影响较大。6月底，公司还曾关闭重庆储奇店，导致装修费用和不可搬迁的固定资产无法收回，将一次性计入当期损益，损失预计在250万元左右。
7月12日，永辉超市董秘张经仪在电话中对记者解释说：“从去年国庆以来，整个零售行业就开始回落，今年1月春节时期有所反弹，但从2月开始就不乐观。加之今年雨水偏多，消费者出行减少，消费欲望也在下滑。”
据悉，永辉超市2012年上半年新开门店18家，其中二季度新开9家。高盛高华分析认为，公司新进省份如河南、江苏、东北等区域亏损，该等新区的毛利率也低于福建和重庆等成熟市场。
上海钜浩资本研究总监鲁杰指出，永辉超市奉行的是“跑马圈地”策略，去年12月连续开店18家，突击完成全年开店49家的目标。今年年初制定的目标是新开50家门店，上半年仅开店18家，下半年还有32家门店指标，这将是一笔不小的开支。
在高盛高华看来，虽然公司生鲜模式能够助其成功跨区域扩张，但生鲜占款能力较弱所带来的公司持续较高的正营运现金流使其模式也有优化空间，一定程度上公司是资金消耗型企业。2011年公司非流动资产占总资产比例达到36.8%，高于同行，说明公司在快速发展期注重后台供应链建设。应付项目占总资产比例为27.1%，低于同行，验证了公司的上游占款能力弱于同行。
光大证券分析师唐佳睿在此前的一份报告中也指出，超市是薄利行业，只有规模才能产生利润，因此认可公司外延扩张的战略。但是短期密集开店造成的业绩压力不容小觑，特别是在经济不景气的情况下，门店培育期将被拉长（行业现状是普遍拉长至2.5年左右），业绩贡献将推迟实现。此外公司采用短融债等方式支持快速扩张，短期财务费用压力需要密切关注。
张经仪对本报称，实际上，公司已经开始将策略做出一些微调。7月12日，永辉超市发布公告：“因受制物业交付、商业环境变化等因素，公司《连锁超市发展项目》原募投门店的实施效率受到影响。为快速提升市场份额和竞争力、加快资金使用效率，最大程度提升股东利益，公司对部分物业延期交付或无法继续实施的原募投门店在租赁门店数量、租赁总面积不减少的前提下，在相同或不相同区域对实施地点进行灵活调整。”
民生超市大举出货
如果说业绩的不确定性难以支撑永辉超市的高估值的话，那么民生超市的大举砸盘则是该股暴跌的始作俑者。
2007年9月，民生超市向永辉超市注资2.9亿元；次年12月，民生超市再注资2.4亿元。初始投资成本价大概在3.36元/股。事实上，民生超市是专门为向永辉注资成立的，该公司除从事投资直接持有永辉股权及维持日常运营之外，并无其他经营业务。民生超市其背后系注册于开曼群岛的离岸公司汇丰直投。汇丰直投的股东为汇丰银行及公司的17名高管。
去年12月，民生超市持有的15790万股开始解禁。今年5月24日和25日两天，该公司通过上海证券交易所大宗交易平台分别减持其所持有的2164万股和436万股，两日共计减持2600万股。
本报查询上交所大宗交易平台发现，5月24日，永辉超市共出现18笔大宗交易，卖出席位均为中信证券(12.66,-0.08,-0.63%)上海淮海中路证券营业部，即民生超市的开户席位。接盘方则遍布全国各地，甚至包括机构席位，价格均为28.5元/股。
25日，永辉超市股价一度跌停至27.99元。即使这样，民生超市也没有停止减持。
在见识了小非砸盘的巨大杀伤力之后，5 月30 日，公司第一大股东、实际控制人张轩松和民生超市达成协议，通过大宗交易平台分别增持和减持其所持有的公司股票550万股，成交价28元/股，成交金额共计15400 万元。
虽然民生超市持有的部分筹码被接走，但是并未阻挡永辉超市股票的颓势。此前该股股价维持在31元附近，但自5月25日的放量长阴之后，该股震荡走低。在此次披露业绩预亏的公告前夕，更是连续4连阴。7月10日，永辉超市触及22.55元，距离一年前的历史最低点21.83元仅仅一步之遥。
而在鲁浩看来，民生超市的大举减持，也说明知名外资股东并不一定就是公司坚定的支持者，同样是为了获利而来。而且他们的执行力更强，当发现存在隐患时，将会在第一时间离场走人。
