影视娱乐企业首次公开发行（IPO），经由包括娱乐界在内各界人士的口口相传，显得颇具戏剧性。
北京小马奔腾传媒股份有限公司（下称小马奔腾）不久前曾传出消息，称已经两次被证监会退回上市报会材料。而保荐投行的更迭、上市地点的调整，甚至导演张艺谋可能加盟等消息，都使得小马奔腾的IPO备受关注。
“目前为止，小马奔腾还没有正式向证监会递交上市材料。他们确实与证监会做过沟通，咨询上哪个板更合适。目前基本确定为主板或中小板。”一位接近小马奔腾IPO的知情人士透露。
重选上市地
“小马奔腾最先找到中银国际。中银国际跟这个项目跟了很长时间，IPO材料都制作了好几版。后来项目才到了中信建投。”一位券商界知情人士透露，中银国际本计划三四月份向证监会报送上市材料，“现在中银国际相当于做了一次改制的财务顾问。”
更令市场关注的是，小马奔腾的上市地点也一波三折。据业内人士称，小马奔腾曾考虑到美国纳斯达克上市。2008年3月，小马奔腾称获得霸菱亚洲4000万美元的投资。
但国内创业板开板后的一度疯狂，使得影视制作类公司获得了相对境外市场更热烈的追捧。华谊兄弟（300027.SZ）作为首批28家企业之一成功登陆国内创业板，其发行价为28.58元，上市首日开盘价即报于63.66元，一时风光无两。反观2010年12月9日在纳斯达克上市的保利博纳，从上市伊始股价就一路走软，上市半个月后股价已较发行价8.5美元下跌了30%。
或许当时国内外市场冰火两重天的对比，让小马奔腾决意选择A股市场。
在2011年3月小马奔腾最新一轮融资时，霸菱亚洲已经退出。参与小马奔腾新轮融资的机构均为内资PE，建银国际影视出版文化产业投资基金领投，开信创投、信中利、清科等其他多家风投跟进，融资规模达到7.5亿元人民币，甚至超过了保利博纳在纳斯达克IPO时的9950万美元融资总额。
“外资全部退出，红筹架构也已经清理干净了，未来大家可以在招股书中看到其中的过程。”一位接近小马奔腾上市的知情人士透露。
他透露，中银国际最先给小马奔腾设计的上市方案本来是登陆中小板，小马奔腾内部更倾向于创业板发行。同期，中银国际该项目团队也发生了重大变化，一直负责与小马奔腾前期沟通的该项目负责人陈杭，赴中国文化产业投资基金担任副总经理。“中国文化产业投资基金由财政部和中银国际等机构联合发起，陈杭的调动也属于中银国际内部调动。”一位熟悉小马奔腾IPO的业内人士表示。
曾护航华谊兄弟和光线传媒两家民营影视公司上市的中信建投取而代之。“中银国际和中信建投之间并没有发生正面竞争。”前述人士告诉财新记者。
此时的创业板估值已一落千丈，与刚刚开办时不能同日而语。
一位券商界资深人士透露，“中信建投一开始给小马奔腾的设计方案就是登陆主板或中小板，争取今年年底之前向证监会报送材料。”
另一位知情人士也称，如果快的话，也许会更早些，因为之前中银国际做的工作都是扎实的。
小马奔腾目前两块主要的主营业务是广告代理和影视制作。接近小马奔腾的知情人士称，广告代理的营收和利润占比甚至大于影视制作，而广告代理是相对比较传统的业态，上主板或中小板更合适。
也有市场传言，小马奔腾因未拿到中宣部的批文，导致报会材料被退。
对此，文化产业界资深人士指出，目前21家已经报会的文化类企业中，绝大多数民营企业都没拿到中宣部批文。“过去是拿到中宣部批文才能到证监会送报上市材料，现在是报归报，拿归拿。绝大多数情况下，国有企业会先拿批文再报会，而民营企业由于各方面的考虑，或者想打时间差，或者股东方要求公司上市紧迫感比较强烈，基本上都是没拿到批文就去报会。所以，这并不会影响小马奔腾的报会进程。”
小马奔腾如果实现上市，将成为国内第一家选择主板或中小板上市的影视制作公司，此前的华谊兄弟、光线传媒、华策影视、华录百纳、新文化五家影视制作公司均选择登陆创业板。
估值争议
拥有广告代理和影视制作两大主业，小马奔腾的估值可能会略显复杂。不只一位业内资深分析师表示，市场更看重的，依然是小马奔腾的影视制作业务发展。
民生证券传媒行业分析师郑平认为，正确的方法应是考虑对两块业务分别进行估值。一般来说，影视制作的公司利润率更高，估值也会高于广告代理业务。这样看来，小马奔腾的整体估值，可能会低于华谊兄弟等纯内容制作的公司。
一位中影集团的制片人告诉财新记者，小马奔腾在业内的口碑还不错，主要体现在人员和作品两方面，一是签约了吴宇森、宁浩、张一白、刘恒、兰晓龙等一批有名的导演和编剧，保证其在影视剧内容上“讲故事”的能力；另一方面，他们的影视作品反响也还不错。
