早期以服装、纺织类业务起家，后期则大肆扩张房地产业务和股权投资。雅戈尔的发展历程，可谓“实业优而转投资”的一个典型。不过，对于这种发展模式的质疑却一直如影随形。
“辛苦赚来的服装利润是填补不了房地产现金流空白的，资金链断裂、巨额亏损的隐忧时刻存在，到时候怕连起家的雅戈尔服装也会被拖下水淹死。”曾专注研究雅戈尔发展史的宁波籍市场观察人士方建勇在接受记者采访时称。
对此，雅戈尔董事长李如成认为，要是不做房地产和股权投资，雅戈尔就不会拥有现在200亿的净资产。
然而，流年不利，雅戈尔的房地产业务受到宏观调控的影响之际，其股权投资也因市场低迷而经营惨淡。市场的惨淡逼迫雅戈尔“勒紧裤腰带”过冬，这也直接影响了其与投资公司投资凯石的合作模式，双方的“恩怨情仇”遂成为近期市场关注的焦点。
至此，雅戈尔号称“三驾马车”的服装、金融投资、地产三大业务已有两驾陷身泥潭，其未来也充满了种种不确定性。
稳赚不赔的凯石
“目前市场不景气，雅戈尔确实从2012年4月份开始陆续撤出了部分资金，这很正常。”对于当前市场上盛传的“分手风波”，凯石投资总经理陈继武对记者坦言，“雅戈尔和凯石投资目前都在进行业务和结构的调整。”
“分手风波”之所以受到市场的关注，盖因为凯石投资曾在雅戈尔的发展中扮演了重要角色。
公开资料显示，凯石投资注册资本10亿元，主营业务为投资管理、投资咨询等，是宁波盛达发展有限公司占股70%的控股子公司，雅戈尔董事长李如成占有宁波盛达19.31%的股份。
2008年12月，雅戈尔聘请凯石投资为其投资顾问。双方的投资协议内容显示，凯石投资对雅戈尔的股权投资项目资产、可供出售金融资产以及交易性金融资产提供专业化投资分析，雅戈尔支付相关咨询费用。
鉴于宁波盛达为雅戈尔的间接控股股东，亦控制凯石投资，根据上海证券交易所上市规则及相关文件的规定，上述事项构成关联交易。
“雅戈尔与凯石投资的合作模式，可以说是客户与提供服务的公司之间的关系，凯石投资为雅戈尔提供咨询服务。” 凯石投资内部人士表示。
事实上，“双方合作关系远不止此，雅戈尔还多次直接参与了凯石投资的产品;雅戈尔作为一个整体，既是凯石投资的控股方，也是其咨询客户，还是有限合伙人(LP)”，方建勇分析称。
上述投资协议内容还显示，雅戈尔每年按投资总额1%的比例向凯石投资支付咨询费用。
当每年的净收益率小于等于10%时，雅戈尔只支付咨询费用;当该净收益率大于10%时，雅戈尔对超过10%的部分提取20%的业绩报酬。凯石投资为雅戈尔或控股子公司持有的金融资产提供咨询服务，雅戈尔按交易额的0.5%支付咨询服务费用。
“可观的咨询费用和利润提成，完全是基金的收费标准，对于这么好的事情，凯石投资何乐而不为?”方建勇在接受本刊记者采访时表示。
奇怪的是，既然如此，雅戈尔为什么会允许这样不平等的投资顾问协议长期存在?
“可以这么说，凯石实际上是在截取雅戈尔集团的现金流。凯石投资稳赚不赔，最终获益的是李如成占股19.31%的宁波盛达。”方建勇称。
在这种合作模式下，至少在短期来看，雅戈尔自己也尝到了甜头。
依托凯石投资，雅戈尔在资本市场屡屡出击。2009年，雅戈尔参与了9家上市公司的定向增发投资，全部浮盈;股权投资业务实现净利润16.25亿元，同比飙涨404.71%。2010年，雅戈尔定向增发投资合计盈利达3.74亿元;持有PE投资及其他投资项目10个;该年度其金融投资业务实现净利润12.45亿元。
光环刺激之下，李如成显示出“野心”，“很多服装产业背后都有一个财团作为后盾，没有很大的金融支撑，这个企业很难有十几年、上百年的生存”，李如成说，“金融投资是产业发展的方向……”
然而，金融投资对公司的稳健经营毕竟是一个挑战，一位长期跟踪雅戈尔的券商人士在接受记者采访时认为，无论是PE投资还是雅戈尔擅长的通过定向增发入股都属于长期投资，而长期占用公司资本很可能对主营业务产生影响。
