作为国内零售业龙头，大商集团近年来业绩表现与市场地位错位，市值严重低估。2012年，“轻熟”门店占比的上升、开店速度放缓、营销创新、股权危机、增发诉求共同促成了业绩拐点的确立，公司价值也将逐步回归。
公司前身为大连商场，1992年改制为股份公司，1993年11月上交所上市。在1998年以来的14年间，公司由大连商场1家门店起家，通过收购、自建、租赁等方式将门店数量扩大至200余家，业态涵盖购物中心、单体百货、连锁超市和连锁电器店。
1、行业地位：国内第一大百货类上市公司
公司2011年营业收入为304亿元，其中百货、超市、电器分别达178、59.4和40.3亿元，占比分别为58.6%、19.5%和13.2%。从收入规模看，公司在A股零售类公司中仅次于苏宁电器（939亿元）和友谊股份（470亿元），位列第3位；在A股综合类零售公司中仅次于友谊股份，位列第2位。2011年，公司百货业务收入178亿元，在以百货业态为主的上市公司中位列第1位。
公司拥有老字号、麦凯乐、新玛特、千盛四大商号，其中老字号门店主要通过收购兼并获得，主要是各地方原国有老牌商业企业，目前老字号门店24家，合计建筑面积57.4万平米，占比16%；老字号门店拥有较长的店龄，收入增速相对较慢，但折旧摊销金额低，销售净利率高，业绩弹性大；且老字号门店普遍位于各城市的核心商圈，享有较高的物业重估价值。
2、近年来，业绩表现不佳，市值严重低估
2005年，公司收购山东济南儒商百货，这是首次走出东北地区开始跨区域扩张。2006年6月1日，公司郑州金博大新玛特开业，标志着公司河南市场的开始。2007年开始，公司开始在东北、河南加密布点，开店速度加快。2005-2011年，公司营业收入年复合增长率23.5%，而归属净利润年复合增长率仅为2.0%。尤其是加速开店的2007-2009年，公司归属净利润持续负增长，2009年亏损9079万元，当年净利润率-0.43%。
相应的，公司二级市场表现不佳，市值严重低估：
（1）2007年以来，公司市销率PS值持续低于行业平均水平。1998年以来，公司最低市销率出现在2008年，为0.28；2011年，公司市销率0.32；以最新市值和2012年营业收入增速8%测算，公司最新市销率约0.33，接近历史最低水平；同时远低于行业0.81的平均水平（2012H）。
（2）经营活动现金流与净利润的比率远高于行业平均水平。2010年、2011年，公司的经营活动现金流分别高达17.3和27.2亿元，分别是当年净利润的16.8和9.6倍，远高于行业2-3倍的平均水平。
（3）百货自有物业面积达133万平米，资产重估净值是市值的3.37倍。截至2012年上半年，公司百货业态门店87家，合计建筑面积约360万平米，其中自有物业面积约133万平米，占比约37.1%，租赁面积（含租赁大商集团物业）约226万平米，占比62.9%。
受限于门店资料的可得性，我们无法获知公司连锁超市和连锁电器店的自有物业面积，在此仅以百货门店自有物业来测算重估净值。
公司自有物业分布于辽宁、黑龙江、河南、山东等地的省会、地级市，多位于核心商圈，假设均价为2万元/平米，则自有物业重估值为133万平米*2万元/平米＝266亿元。综合考虑货币资金、物业重估值、投资性房地产以及主要负债等，公司的重估净值为304亿元，为最新市值的2.5倍，位列A股零售类公司前列。
