招商证券 股份有限公司分析师（杨夏）10月26日发布天虹商场 （002419）的研究报告。
事件:
公司公布三季报,1-9月实现收入102.33亿,同比增长10.6%,归母净利4亿,同比下降9.24%,EPS0.5元,其中第三季度实现收入32.39亿,同比增长12.6%,归母净利1.16亿,同比增长2.6%,EPS0.15元,业绩逐渐向好。
评论:
1、第三季度,公司新开湖南岳阳店,并将原东莞东纵店升级为君尚,截止目前,公司共有门店55家,总面积约150万平米,其中“天虹”直营店49家,君尚2家,加盟店4家。
2、1-9月累积收入增速为10.6%,其中第三季度收入增速为12.6%,基本与第二季度持平,归母净利同比下降9.24%,第三季度同比增长2.6%。但分析师注意到,第三季度的营业外收入较去年减少了1000万,从营业利润看,同比增速已恢复至12.4%,而财务净收益也较去年下降了约700万(主要原因在于降息减少了利息收入),剔除这两个因素的利润增长达到约18.5%,说明门店的经营业绩在第三季度有了较快的回升,主要原因在于去年第三季度的大幅加薪,拉低了基数,并提高了收入对利润的弹性。
3、此次三季报,公司按地区披露了1-9月的可比店增长,今年对业绩拖累较大的是华南及东南区域,其中华南地区的可比增长为3.4%,利润增长为6.6%,东南区(主要是厦门),可比销售下滑2.6%,利润下滑5.9%。北京地区虽然收入同比下滑10%,但利润却增长14%,主要原因在于去年的销售结构中,低毛利的黄金商品占比较高,今年虽黄金销售大幅下滑,但对毛利额的影响较小,毛利率反而有上升,再加上品牌扣点的调整,因此利润表现不错。君尚店收入同比只增长1.1%,但利润同比增长34%,主要原因在于君尚完全运营一年后,对供应商的让利基本结束,扣点提升,因此虽然收入增速不高,但利润大幅增长。总体看,1-9月,公司累积可比店增长3.9%,利润增长10.4%,其中第三季度可比店增长4.6%,利润增长22.7%,门店业绩在第三季度有了较为明显的攀升。
4、前三季度综合毛利率达到23.79%,较去年同期略有提升,规模效应进一步显现。第三季度毛利率达到25.21%,主要因为3Q为淡季,公司促销力度不大(历年皆是如此),而第四季度将会回落,分析师认为全年看,综合毛利率会略有提升。
5、营销管理费用率合计达到17.82%,较去年提升约1%,一方面原因在于去年的大幅加薪致使人力成本上升,另一方面在于收入增速的下滑。
分析师认为当前公司股价已经严重低估,市场预期过于悲观,随着景气的回升,将有预期修正的过程,公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低,也使得业绩弹性更大。
公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势,股东实力雄厚,公司治理结构完善,管理层激励到位。
目前东莞东纵店开始升级,部分面积尚未开业,将影响公司业绩,第四季度预计还将新开4家门店,略微修正2012-14年EPS为0.74、0.95、1.18元,再次强调“强烈推荐-A”评级,目标价15元。
风险因素:新开店低于预期,宏观经济下滑影响消费者信心
