提起IMAX电影《阿凡达》、《泰坦尼克号3D》和《超级战舰》 等想必大家不会陌生，而电影的背后则是IMAX公司通过与电影制片商合作，用其DMR技术将影片转制为IMAX版本，并在全球IMAX影院发行和上映，为观众提供超越普通银幕的卓越观影体验，从而也获得相应的票房分账收入。
$IMAX(IMAX)$公司成立于1967年，总部位于加拿大多伦多和美国纽约，1994年在美国纳斯达克上市。本文从包括商业模式、竞争优势、风险分析、未来增长点、财务解读 和估值等六个方面切入，主要观点如下：
*商业模式主要包括出售或者租赁IMAX系统和与IMAX影院票房分账。
*优势包括自主研发的IMAX系列专利、IMAX单银幕超强的创收能力以及品牌效应。
*风险包括数字时代的同质竞争、IMAX系统成本昂贵、IMAX电影票价偏高以及片源不足。
*未来增长点主要包括以中国为主的新兴市场和IMAX电影数量、IMAX影院数量增长。
*财报显示各项业务互补作用明显，但包括股权激励费用在内的高额营销管理费用和所得税明显拉低其净利润率至个位数。
一 商业模式
IMAX放映系统是IMAX公司的核心资源，包含IMAX电影(由IMAX摄影机拍摄的胶片版和由IMAX DMR技术专利转制版)、IMAX放映机、IMAX银幕(标准为22米宽、16米高)以及配套的音响、座椅以及影院其他设施(大幅降低背景噪音)等组成IMAX影院，使得电影观众完全沉浸在IMAX电影世界中，获得超越普通电影和影院的观影体验。
IMAX公司的商业模式是通过出售或者租赁IMAX系统和与IMAX影院票房分账获得收入，即依托于具有专利的IMAX系统来构建卓越的观影体验和品牌效应，以此来吸引更多的观众去影院观看IMAX电影(获得更多的票房分账收入)，IMAX电影观众数量的增加使得更多的影院安装IMAX系统(获得更多的销售租赁收入)，而IMAX影院数量的增长也有助于普及观影体验和提高品牌效应。
此商业模式运作的三个核心要素： IMAX观影体验和品牌效应、IMAX电影观众数量和IMAX影院数量，彼此相互影响、形成正向循环。
具体来看，IMAX盈利模式主要包括两种：销售租赁模式和和票房分成模式。
1,销售租赁模式：
销售租赁模式是IMAX公司向客户直接出售或者销售型出租IMAX系统：直接出售获得一次性收入；销售型租赁一般首期为10年，到期可续租，这种方式收费一般包括初始许可费用、持续经营费用和系统维护费用。
初始许可费用在IMAX系统安装时支付，金额会根据不同国家地区相应进行调整，占较大比例，需影院前期投入较大资金；持续经营费用则按月支付，按照当月票房 收入一定比例和每月最小支付额(固定不变)中的最大值支付；系统维护费用需要客户每次单独支付(购买数年质保服务或者按次支付维护费用)。
2011年来自IMAX系统的销售和租赁收入为9320万美元，占总营收比为39%；来自系统维护的收入为2484万美元，占比为11%；两者总占比为50%。
2,票房分账模式：
票房分账模式中，IMAX公司提IMAX系统的安装和维护，系统的所有权归属IMAX公司，而IMAX影院需要支付给IMAX公司一定比例的IMAX电影票房收入，一般合同收起为7~10年。2011年来自票房分账的收入为3080万美元，占营收比为13%。
由 于IMAX电影前期制作投入成本高，为了增加IMAX电影供应量，IMAX公司通过IMAX DMR技术将部分传统的数字电影转制成IMAX数字电影，转制一部电影的成本一般为100万美元，IMAX公司从电影制片方得到一定比例的票房收入，一般 为10%~15%。2011年来自电影制作和转制的收入为5060万美元，占营收比为21%。
发行一些自己制作或从独立制片人购买到发行权 的IMAX电影，获得固定费用或一定比例的票房分账；提供IMAX电影后期制作业务，获得固定费用或者一定比例的票房分成。2011年来自电影发行和后期 制作的收入分别为1610万美元和830万美元，占营收比分别为7%和4%。
除了以上两种业务模式，IMAX收入来源还包括销售和租赁IMAX摄像机、以租借方式运营IMAX影院等其他收入。2011年其他业务收入为1285万美元，占营收比为5%。
二 竞争优势
IMAX公司通过其自主研发的IMAX系列专利在巨幕市场占到绝对垄断地位，且通过IMAX电影本身卓越的观影体验和超越普通电影数倍的票房收入建立起品牌效应，从而使得IMAX影院在全球范围内不断增长。
1， 技术优势
自主研发并获取专利：IMAX公司自创立始就研发巨幕相关技术，包括IMAX规格的摄像机、放映机、银幕、音响等等技术均自主研发并取得专利， 生产环节外包给第三方，生产后期进行监督和测试，销售达成后通过远程登录等便捷方式提供售后维修服务。相关资料显示，目前该公司获得的专利超过一万项。
巨幕市场占绝对的市场份额：2011年IMAX巨幕数量为634块，同期全球巨幕总数超过1000块，IMAX占比约为63.4%，其余非IMAX巨幕品牌总占比不足37%。
独霸胶片时代的巨幕产业：在胶片电影时代，IMAX公司几乎占领整个巨幕产业(IMAX胶片放映系统包括GT 系统、SR系统和MPX系统三种)。不过因为胶片成本较高一直无法普及(2D电影一份拷贝2万美元，3D为4.5万美元)。
探索新技术：IMAX不断探索数字电影技术，近期IMAX宣布将于2013年底投放新型IMAX数字激光投影设备，将会呈现更为优质的亮度和清晰度、更广阔色域以及更为深邃的黑色，同时消耗的电量更少，耐用时间更长。此项技术的出现也将使能够投射的银幕宽度可以超过30公尺。
2，IMAX电影的吸金能力
IMAX电影单银幕票房远远超过普通银幕：2009年，《阿凡达》IMAX单银幕产值178.6万美元，14张IMAX放映银幕取得票房2500万美元，占该片在国内总票房的11.4%以上；2010年《唐山大地震》IMAX单银幕产值18.3万美元，为普通银幕的7.4倍。
IMAX二季度电话会议显示，2012年上半年大中华区(包括港澳台)IMAX单银幕产值超过83万美元。
