武汉银泰浮出水面 商业股重组借重流通股

银泰系图谋整合武汉商业上市公司的幕后布局渐渐露出真相。昨日，随着鄂武商A(000501)一纸股东持股变动书，隐藏在幕后的身影——武汉银泰终于浮出水面。

　　不仅如此，对于目前拥有4家商业上市公司的华中腹地——武汉市来说，武汉银泰的出现，无疑宣告一场事关武汉商业上市公司的整合大幕已经真正开启。即将登场的各种表演，令人期待。

　　昨日下午，记者专程赶往了位于武汉迎宾馆1号楼的武汉银泰商业发展有限公司。公司一位工作人员告诉记者:“公司董事长是周明海，但他半个月才从浙江过来一次，公司具体事宜全部由罗总负责，他去深圳交易所前交代过，不是熟人不要把手机号码告诉别人。”而对于其它细节一概不愿意透露。

　　据1月10日鄂武商股东持股变动报告书显示，武汉银泰商业发展有限公司是在2005年4月29日注册成立，注册资本1.5亿元，共有中国银泰投资有限公司(持股比例为52.54％)、银泰百货有限公司(持股比例为33.33％)和武汉华汉投资管理有限公司(持股比例为14.13％)三位股东，其中银泰百货有限公司是中国银泰投资有限公司的控股子公司。

　　报告书还透露，武汉银泰成立之初，武汉华汉投资管理有限公司，以其持有的鄂武商股份共计1232.1995万股作为其出资投入到武汉银泰，该部分股份占鄂武商总股本的2.43％。

　　如果按照1.5亿元的注册资本，武汉华汉投资管理有限公司占有14.13％的股份来看，那么，武汉华汉投资管理有限公司持有的鄂武商股份每股为1.72元。有知情人士认为，这个价格是很低的，当初，作为武汉市国有资产经营公司的控股子公司，武汉华汉投资管理有限公司入股武汉银泰时主动请缨。

　　这样看来，去年4月刚成立的武汉银泰，表明在更早之前，银泰就已经开始了对武汉商业市场的布局，而所有涉及到武汉商业上市公司相关事宜的，都将由武汉银泰出面沟通。

　　不仅举牌了鄂武商，银泰还染指了武汉另外一家商业上市公司武汉中商(000785)。

　　据了解，2005年8月，武汉国有资产经营公司已将其所持有的武汉中商3203万股质押给武汉银泰，而这3203万质押股份占武汉国有资产经营公司所持有武汉中商股份总数的23.4％，占武汉中商总股本的12.75％。

　　为什么银泰系不惜巨资争夺如鄂武商、武汉中商等武汉商业上市公司的话语权呢？有分析师专门算了几笔帐。

　　2005年7月12月，浙江银泰共计买入鄂武商流通股份2334.7046万股，成交均价约为3.4元，总计约7938万元。武汉银泰与长江经济联合发展股份有限公司于2005年10月21日签署协议，收购其持有的鄂武商股份共计1090.3949万股，每股转让价格为1.78元，总价款为1940.9029万元。另外，武汉银泰还通过司法竞拍得鄂武商股份130万股。

　　粗略算来，银泰在购得鄂武商股份上已经花费超过1亿元人民币。

　　按照目前鄂武商10送3.2的股改方案来看，银泰将获得747.1万股。按目前银泰所持有的鄂武商流通股股份来说，股改完成之后，银泰总计持有鄂武商流通股3081.8万股，占总股本的6.1％，而鄂武商第一大股东武汉国有资产经营公司持股比例由原先的29.75％下降至18.3％。一旦武汉银泰的法人股完成过户，银泰持有鄂武商股份总额将达5534万股，占鄂武商总股本的11％。如果鄂武商的股改方案再作调高修改的话，那么银泰的持股比例将会更高。

　　这位分析师还认为，银泰增持鄂武商A，一方面表明它希望以此来赢得更多股改话语权。另一方面，与它在杭州百货业的竞争态势不同，在武汉本地，银泰基本上没有明显竞争优势的对手，单纯从投资角度而言，它也是处在主动的地位，即便是将来无法得到控股权，也不会不挣钱。在武汉市商业上市公司重组依然不明朗的情况下，它的提前介入，无疑是一种“聪明的举动”。

　　早在2001年，有关武汉市商业上市公司整合的议题就已提出，但五年过去了，依然是原地踏步。股改的出现，无疑是催动了武汉商业上市公司整合的步伐。就在全面股改正式推开后，武汉市政府曾一度犹豫:是先整合再股改，还是先股改再整合？最终还是不得不选择了先股改、后整合。

　　“实际上是股改中有整合，在股改中整合。”一位武汉市商业界官员发出了这样的评价。

　　周明海：武商值得增持

　　继举牌并不断增持百大集团(600865)之后，银泰再次向商业股重拳出击，以合计9.44％的持股比例举牌鄂武商A(000501)，显示出银泰对商业股的浓厚兴趣。
　　
　　银泰连续出手商业股的真实用意何在？为什么在武汉单单选择了鄂武商？近期是否会继续增持鄂武商？记者与中国银泰投资有限公司董事长沈国军取得了联系。不巧的是，沈国军正在外地开会。他委托银泰投资分管商业百货的副总、浙江银泰百货有限公司总经理周明海回答了记者的提问。

　　看好股改前景

　　周明海表示，武汉作为湖北省会和华中地区中心城市，银泰一直对其商业前景十分看好。“在全国商业企业中，武商不能说最大，但绝对可以排到前十。同时武商又是武汉同类上市公司中质地最好的一个。”周明海说。
　　
　　2004年度，武商虽然净利润为－6915万元，但经营活动产生的现金流量净额高达3.35亿元，显示公司现金流非常充沛。同在武汉的其他同类上市公司，武汉中商(000785)、武汉中百(000759)2004年经营活动产生的现金流量净额则分别仅为1.58亿元和1.12亿元。
　　
　　“武商的百货在武汉是做得最好的，超市比中百逊色一点，但是也不差。中百超市做得好，但它只做超市，没有百货。中商的百货不太强，量贩超市也不是最好的。”周明海说，银泰在商业领域的发展是要立足以百货为主，所以权衡之下，武商就成了首选。
　　
　　周明海承认，股改是银泰最近频频向商业股出手的因素之一。“股改以后，上市公司会更有活力，更市场化、更国际化”。他说，股改以前，上市公司多数是国有股一股独大的股权结构，民营资本进来很难有所作为。
　　
　　公开资料显示，鄂武商A近几年的盈利形势并不乐观。从2001年到2004年四个会计年度，鄂武商A仅2002年和2003年分别取得140万元和195万元的净利润，而2001年和2004年的亏损额却分别高达9831万元和6915万元。而武汉中商与武汉中百这四年来，每年的净利润均在二三千万元之间，经营形势要比武商乐观得多。
　　
　　“股改以后武商的潜力会爆发出来。”周明海强调说，“价值的核心要点在于企业盈利能力的成长性。”他表示，银泰在武汉的计划主要是“战略协同”，也就是在武汉市政府的支持下，全面参与武汉市商业发展。“我们以后会在汉阳或者其他新的开发区投资新项目、开新店，武商的盈利能力很快就会上去。”

　　“武商值得增持”

　　持股达到目前9.44％的比例以后，银泰近期会不会继续增持武商？周明海委婉地表示，“武商是一个值得增持的公司。”
　　
　　经过支付10送3.2股的股改对价以后，鄂武商A现任第一大股东武汉国有资产经营公司的持股比例，将由目前的29.75％下降为18.30％。如果银泰不继续增持鄂武商A，则在股改完成后其持股比例将由现在的9.44％上升至10.9％左右。两者的差距仍然比较明显。
　　
　　业内人士认为，在银泰举牌鄂武商A的问题上，目前存在两个变数:一是股改对价经过非流通股股东与流通股股东的沟通后，可能有一定幅度的上调。这已经成为股改公司的惯例，问题是上调的幅度会有多大。二是银泰可能在近期继续增持鄂武商A，直到经过送对价以后的持股比例超过现任第一大股东武汉国有资产经营公司，或者至少在相关股东会上得到相当的话语权。
　　
　　联合证券并购私募融资总部总经理刘晓丹认为，银泰现在已经持有鄂武商A流通股2334万股，占到流通股总数的11.4％，已经有了不小的话语权。她表示，从目前股改公司召开相关股东会的一般情况来看，流通股股东参会比例有高有低，若以30％的平均参会率来看，银泰的流通股持股量已差不多可以否决股改方案了。
　　
　　周明海的回答支持了上述观点。他说，“银泰最近还没有考虑要成为武商的第一大股东。我们的指导思想是‘战略合作’。说到底，如果没有武汉市政府的支持，就算成了第一大股东，又有什么用呢？”

　　“商业帝国”之路

　　作为市场上硕果仅存的几个“系”之一，“银泰系”近期因连续举牌两家商业类上市公司而迅速蹿红，引起了市场极大的关注。实际上，“银泰系”最初就是从商业上市公司起家的。
　　
　　今年44岁的沈国军，称得上是资本市场上的一位老手。他早年毕业于中南财大，然后南下海南，在当时的房地产热潮中“淘过金”。1998年，沈国军在杭州创办了浙江银泰百货，从百货行业巨大的现金流中尝到了甜头。沈国军的事业真正起步是在新世纪来临以后。2000年8月，他回到老家浙江宁波，以4308万元的“超低价”拿下了ST甬华联(600683)，几番努力后使之摘帽，成为现在的银泰股份。近期，由于先后举牌百大集团和鄂武商A，沈国军的“银泰系”在人们心目中俨然形成了一副欲打造“商业帝国”的架势。
　　
　　刘晓丹认为，商业类上市公司本身资产质量往往不错，现金流充沛，加之国有股持股比例普遍较低、商场位居城市黄金位置，所以很容易成为民营资本猎取的目标。不过，“银泰系”出手商业股的真实用意何在，尚有待时间的考查。
　　（来源：中国证券报 记者俞叶峰 张德斌）