我们近期拜访了公司，并实地调研了门店。此外公司公告购买湖南邵阳核心商区在建商业房产，用于开设邵阳友阿购物中心;并拟加大持股长沙银行股权。
1、长株潭区域经济环境活跃，主力店品牌调整效果明显，10 月销售增速可喜10 月公司百货业务营收同比增长约30%以上，主力店均有30%以上销售增速，百货业务收入占比在90%以上，为公司最主要的盈利来源;家电销售下滑将近20%，但收入占比不高。伴随年底客单价提升及节假日活动，看好公司4Q 销售持续回暖。前三季实现收入40.3 亿元，同比增17.48%，归母净利3.27 亿元，同比增28.53%，预计全年完成收入目标55 亿，收入增速15%是大概率事件。
2、奥特莱斯超预期，全年向5 亿收入迈进，预计带来1300 万元盈利长沙奥特莱斯自开业 20 个月以来，不断的进行品牌升级调整，到现在已淘汰几十个品牌，规划248 个品牌，目前已有250 多个品牌进驻。客流量逐步提升，地面停车场1 千多个车位已不够用，目前已启动地下停车库建设。国庆长假期间，友阿奥特莱斯8 天实现销售3600 万元，人数突破20 万人次。奥特莱斯商圈覆盖范围在300 公里左右，主力消费群是整个长株潭及14 个地州市。今年上半年实现2 亿销售，目前每周1500 万销售额，预计下半年完成3 亿销售目标不难。
目前扣点大致在12%，费用大概在3600-4000 万/年，预计全年将带来1300 万元左右盈利。
AB馆化妆品及二层国际二线品牌成增长动力
AB 馆化妆品区于12 年布局到位，先后引进了DIOR、GIVENCHY、LANCOME、HR、GUERLAIN 娇兰、CHANEL、ESTEE LAUDER、LANCOME 等将成为12年收入增长引擎之一。此外，8-9 月份对服装品牌进行了大调，原先A 馆2 楼品牌搬去3 楼，继而完成引进国际二线品牌，10 月销售增速40%以上，增长明显。
目前情况看AB 馆完成12 年目标销售21 亿没有问题，预计能带来净利润1.5 亿。
净利率持续居行业高位
公司费用率低于同行业平均水平，其中销售费用率及管理费用率均逐年递减，公司前三季度净利率达8.12%，处行业高位，主要得益于公司“经营管理一体化”管理模式的提升和费用管理措施的实施，此外，小额贷款、担保公司的业务利息收入，为公司节省了财务费用。未来财务费用会继续得到较好控制。在员工数不变的情况下，公司计划员工的基本工资保持每年10%左右增长，绩效工资的涨幅将与公司业绩增长幅度相当。
投资建议及评级
预计2012-14 年EPS 分别为0.65、0.86、1.08元，净利润增速26%、32%、26%。不考虑股权激励费用影响，对应12-14 年EPS 分别为0.69、0.88、1.09 元，净利润增速31%、27%、24%。当期股价对应2012 年动态估值约12 倍、9 倍，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性，应给予公司估值溢价，维持’强烈推荐-A’投资评级。
风险提示
宏观经济波动影响消费者信心;长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期。
