未来两年公司百货经营面积将激增九成
老店增长难以支撑新店前期亏损
银川新华百货商业集团股份有限公司（新华百货）作为银川市成立最早的百货公司之一，在银川的各大主要商圈，百货、超市及电器各业态均建立了稳固的竞争优势，目前拥有7家百货门店，总经营面积近14万平方米，86家超市门店，其中大卖场18家，电器连锁及手机通讯门店66家。
新华百货近5年营业收入年复合增长率17%，净利润年复合增长率33%。2011年，公司的销售收入分别占到宁夏、银川地区社会零售总额的11%和近20%，从集中度来看，位于上市区域零售企业首位。
公司明后年百货扩张明显加速，2013-2014年公司的百货经营面积将增加近90%，包括进军西宁的重资产项目。由于前期投入较大，且目前零售消费的低迷趋势何时出现拐点还不确定，我们认为以目前公司的家底，此战略可能略显激进。公司明后年业绩将面临较大压力。
鉴于未来业绩成长性压力，我们预计2012-2014年新华百货主营业务收入分别为59.8亿元、71.5亿元、84.6亿元，EPS 分别为1.23元、1.29元、1.29元。对应2012-2014年的PE分别为11倍、10.5倍和10.5倍，给予“中性”评级。
超市业务垄断银川市场
新华百货目前有7家百货门店，总经营面积13.8万平方米,其中4家（新华店、东方红店、购物中心店、老大楼店）成熟门店，1家（现代城店）培育期门店，另有两家体量较小的工薪百货门店（西夏店、中卫店）。新华百货在银川市的各核心商圈针对不同消费阶层形成了差异化的业态经营布局。受益于区域经济的快速发展和外来竞争的相对缓和，百货门店同店增长强劲，2011年成熟门店的同店销售增长达15%～20%，今年前三季度，成熟门店都保持了10%以上的同店增长，现代城店顺利实现全面营业。
截至目前，新华百货旗下超市门店共有86家，其中营业面积5000平方米以上的大卖场18家，占到全市大卖场总量的80%，营业面积2000到5000平方米的中型生活超市28家，小型便民连锁店40家。公司超市业务鲜有竞争者，目前大型超市只有华润万家（4家店）、华联综超（1家店）进驻，难以对新华构成威胁。
2012年公司新开超市门店28家，其中4家大卖场、8家中型超市，16家便利店，并借助周边省市对新华品牌的较高认同度，将超市卖场开到了银川以外的吴忠、中卫、定边、乌海（内蒙古）等区域。
