宋城股份是较早进入主题公园和旅游文化演艺行业的公司之一，并逐渐形成“主题公园＋旅游文化演艺”的“宋城”模式。而这种商业模式在大本营杭州发展成熟后，宋城便开始向异地拓展项目，包括三亚、丽江、泰安、石林、武夷山、九寨沟。另外，峨眉山项目还在洽谈中。
然而，宋城异地扩张情况似乎并不尽如人意。除了泰安千古情原定于2012年7月开演，项目建设期推迟到2013年，正式开出估计是2014年。预计在2013年开出的三亚千古情和丽江千古情也均要滞后半年。
“宋城”异地复制
自2010年上市之后，宋城股份就没有停止过异地扩张的步伐。
近日，宋城股份发布公告称，公司拟与九寨沟县当地企业共同合作开发九寨千古情旅游文化项目，预计总投资人民币约2.9亿元。
这是宋城首次通过收购、增资的合作方式(增资后宋城持股80%)进行异地旅游文化演艺项目的扩张。
宋城股份透露，该项目将坚持高起点规划的原则，打造成为集休闲度假、商务旅游、特色街区、娱乐美食、文化演艺等为一体的旅游文化项目。
那么，九寨沟千古情将成为“宋城模式”异地复制的第六个项目。但是，这个项目依然逃离不了被滞后开出的命运。
据国金证券研究报告指出，九寨项目实际已建设2月以上，大剧院和配套藏的羌文化商业街区、藏文化广场地下工程部分已大体成型，预计在今年冬歇期(12月至明年3月)之前地下工程部分将基本完工，2013年4月份以后将重新进入全面施工阶段。
如果按照正常进度，预计项目能够在2013年9、10月份完工，但考虑到九寨沟过于明显的淡旺季及成本压力，当年开业可能性不大。预计将在2014年旺季到来前开业。
轻资产模式
宋城股份的主要盈利项目宋城景区，收入由景区和演艺联票收入组成，占比高达85%以上，高毛利率是构成轻资产业务的必要条件。
根据中国民族证券数据显示，2007 年宋城股份的ROIC （投入资本回报率）为 16.85%，2008 年为20.19%，2009年16.83%；2010年9.12%，2011年7.6%。
有分析师认为，宋城近两年ROIC 不足10%，低于同样类型但以重资产模式运作的华侨城12%的水平。他认为，这与宋城近年异地项目扩张是直接相关。然而，随着异地项目的利润贡献，ROIC 有望逐步回升，但在停止扩张前，将始终难以超越20%的历史最高水平，除非异地项目在短期内显著超过宋城景区。
事实上，从ROIC来看，宋城显示出和华侨城A 类似的重资产的财务特征，所以有理由认为，宋城是“重资产经营”，而非市场认为的轻资产投资逻辑，该分析师续指。
同时，中国民族证券研究报告显示，从商业模式来看，本以文艺演出与当地旅行社以批发与零售的关系互为补养，宋城的核心竞争力在于“批发零售合同”的定价权，公司在杭州本土具有强大的品牌影响力，然而批发零售合同的异地定价权难度加大，异地项目开出普遍推迟，一方面证明异地拓展难度，另一方面证明公司决策较为谨慎。
但是，宋城方面表示，这种资金状况只是暂时的，公司预计，未来将保持每年两个项目开业的进度，需要每年6 亿元的新项目投资总额。
那么，以成熟期的“宋城千古情”每年带来3 亿元经营性现金流净额为标杆，过去2 年时间，超募资金为公司储备了三亚、丽江、泰安、石林、武夷山五个项目，用3-4 年时间建设和培育，经营性现金流可以保证新项目持续滚动建设。
另外，长江证券发布一份研报指，依然看好宋城异地项目的长期盈利前景，但考虑前期经营可能面临诸多不确定性因素，对部分项目短期盈利前景持谨慎乐观态度。
