公司预告2012年归属母公司净利润约人民币5亿元(+7.2%VS高华预测+3.7%),业绩超出我们预期3.5%,高于市场一致预期7.0%。其中,Q4单季公司净利润达到1.64亿元,同比增长73.4%,业绩同比和环比大幅改善。
分析
1)外延扩张积极推进,收入维持大幅增长。2012年公司新开门店47家,其中Q4新开11家,低于11Q4的24家。目前公司已签约未开业门店111家,主要集中在现有区域,预计13年新开门店在45家以内,我们预计12和13年公司收入增速分别为44.8%和32.2%,若13年保持温和通胀,则对同店销售构成利好,我们预计公司能保持两位数的同店。
2)预计新区减亏明显,区域规模效应逐步发挥。我们预计12年新区亏损约在1亿元,其中东北、河南、苏皖分别为6000万、3500万、500万左右。其中河南区域12月单月已实现盈利,验证了公司模式的有效性和较短的培育期。我们预计13年苏皖、北京区域可贡献较高盈利、河南打平,新区较2012年减亏在5000万元以上。
3)供应链效率持续提升,我们预计毛利率和费用率均有改善。随着新区经营好转及品类结构优化,我们预计公司12年毛利率有所提升(同比在0.25个百分点以上)。公司指出Q4费用进行严格管控,我们预计费用率也有所下降。
4)公司商业模式不断优化,估值溢价可持续。随着公司品类结构的优化、ERP系统的运行、物流中心的使用,公司商业模式持续优化,未来营运资金和资本开支的需求将有效减少。我们预计13年公司财务费用仍有低于市场预期的可能。我们认为快速外延扩张仍是公司长期可持续增长和享受较高估值溢价的核心驱动因素。
