中国中投证券有限责任公司分析师(樊俊豪)2月25日发布永辉超市的研究报告。
业绩持续回升趋势已确立,维持“自12年3季度起(至13年2季度),永辉业绩将呈现明显的逐季好转趋势”观点不变。自分析师于2012年10月22日发布报告《基本面逐季好转趋势确立,上调评级至“强烈推荐”》以来,永辉2012年Q3业绩增速40.2%,Q4业绩增速73.5%,已先后验证了分析师的“永辉业绩将逐季好转”观点,也进一步增强了市场对永辉管理层强大的纠错力与执行力信心。
永辉2012年业绩逐季回升的原因:①河南、东北、江苏等新区的逐渐减亏;②公司自12年Q3起,加强了对费用的管控;③减少了低效的促销,实现了公司毛利率的持续提升,同时收入增速又能维持在35%左右的高增长。13年上半年永辉业绩有望70%以上高增长,其中13年Q1业绩增速70%+,Q2业绩增速100%+,预计13年全年业绩增速35%+。
1、13年上半年业绩有望70%以上高增长。原因:①营收持续快速增长(13年上半年预计30%-35%);②新区域(河南、东北、江苏)持续减亏,分析师预计河南门店将于2013年Q1实现盈亏平衡,江苏、东北门店将分别于2013年Q2、Q3实现盈亏平衡;③费用管控,使得13年永辉的费用率有望下降(公司已偿还15亿短期融资券,因此13年财务费用将减小);④12年上半年的低基数效应。
2、13年分析师预计公司将新开门店40家,开店区域也将主要集中在成熟大区(如福建、重庆、北京等),因此预计永辉13年的新开门店培育期将缩短,同时放缓的开店速度也使得永辉的门店开办费减少,利润将得以释放。预计永辉2013年的收入增速为30%-35%,净利润增速为35%-40%。
未来3年永辉业绩高增长可持续,分析师预计永辉未来3年业绩CAGR=35%+。公司目前已初步完成全国化布局+新门店(开业时间不足3年)占比高达52%+生鲜领先经营模式,且公司明显加强了后台供应链管理,以及费用率管控,使得公司经营效率有望持续提升,业绩持续高增长可期。
持续“强烈推荐”:预计公司12-14年EPS0.65/0.88/1.21元(暂未考虑增发摊薄)。分析师认为:①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司,是难得的长期投资标的;②13年上半年,永辉将延续基本面向上拐趋势,且公司未来3年业绩高增长可持续。目前股价对应PE31.98倍(合理,明年主要赚业绩增长带来的收益),坚定“强烈推荐”,目标价32元。
风险提示:
(1)门店扩张、新店培育不及预期;
(2)财务费用大幅增加
