公司2012的经营面临了政策退出、消费周期下行及自身结构转型等多重压力,线下实体店同店下滑12.38%,且全年净减少20家门店,导致实体下滑约6.9%;易购平台实现183亿元收入,其中167亿元自营收入基本符合我们对其全年160亿元销售的预期,但较公司2012年初确定的200亿元销售目标仍有差距。
因低毛利率的易购收入增速高,公司综合毛利率减少1.18个百分点,同时由于线下渠道优化调整、易购规模导向下投入增加等,公司各项期间费用均大幅抬升(合计增加2.44个百分点至14.21%),其中2012年实现1.86亿元的财务收益,较2011年4亿元的财务收益大幅下降。这些导致公司归属净利同比大幅下降44.5%,归属净利率也由2011年度的5.13%下降至2.72%,盈利能力受到明显削弱。
基于宏观消费形势依然不明朗,公司结构转型持续及易购投入持续增加,我们认为公司2013年经营依然面临压力,短期较难出现盈利拐点。但2013年公司将迎来两个有利变化:一是在低基数和公司依然优化的基础上,实体渠道的同店增长将有恢复;二是相较竞争对手而言,公司易购平台规模将有继续大幅提升的机会。以上两个指标是否有超预期表现将是决定公司股价表现及弹性的重要因素。
