永辉超市今日发布2013年一季度业绩快报,1-3月实现收入75.2亿元,同比增长20.8%;归属母公司净利润2.76亿元或EPS=0.36元,同比增长133.5%，超市场预期(此前公司发布一季度业绩预增公告,预计2013Q1利润增长100%左右)。
我们的观点:公司去年四季度及今年一季度连续两个季度业绩大幅超越市场预期,不可否认的是其在生鲜等品类经营方面具备极强的竞争力,此外公司去年年报表现出现金流状况有明显改善,也是超预期的。从长期来看,我们仍然担忧生鲜品类无法摆脱对于人力资源的依赖,并进而压制公司的盈利能力和占款能力,我们更关注公司在周转等指标的改善。如果不能提高ROE/ROIC,则相比沃尔玛、大润发等对手,公司想要实现经营性现金流与资本开支的匹配、扩张速度与回报的平衡,可能难度更大。
一季度新开4店,收入增速放缓
受制于较低的CPI水平(2013年1-3月CPI分别为2.0%、3.2%和2.1%)以及食品销售增速的大幅放缓(50家重点大型零售企业食品销售额1-2月同比增长8.1%,3月同比增长0.4%)等负面因素影响,公司Q1实现收入75.2亿元,同比增长20.8%(我们预计公司Q1同店增速在0-5%之间),较2012Q4的29%进一步下滑,但仍然明显超越行业平均水平。
另一方面,公司Q1新开4家门店,分别位于江苏淮安、安徽合肥、重庆和贵州贵阳,合计面积6万平米,较2012年有所放缓(2012年Q1新开门店为9家,合计面积10万平米)。我们预计公司全年新开门店40家左右,其中大多数将布局闽渝京皖四大老区。
可比经营业绩增长超过80%,超市场预期
公司2013Q2实现净利润2.76亿元,同比增长133.5%,净利率达到3.7%,与2011年Q1的高点持平。我们认为公司2013Q2业绩大幅增长的主要原因在于:1)公司两笔合计15亿元的短融券分别于去年11月和今年2月到期偿还,1Q财务费用预计同比下降3500万元左右;2)公司收到政府财政补贴同比增加近2000万元。
即便剔除上述不可比因素外,公司2013Q1可比经营业绩仍有超过80%的增速(对应20.8%的收入增速),我们判断主要的原因在于:1)整体毛利率的提升,主要得益于租赁收入等其他业务收入的大幅增长,以及食品用品类议价能力增强带来的扣点提升(尤其是福建、重庆等成熟老区);2)河南、东北、江苏三大新区减亏取得一定成效。
