事件:公布2012年年报,实现收入157.0亿元,同比增长13.3%;利润总额3.2亿元,同比下滑19.2%;净利2.1亿元,同比下滑23.1%;EPS为0.3元。业绩基本符合预期。
业绩点评:逆势仍保持高速扩张。2012年全年新开门店110家,仍保持较快的外延扩张。其中,百货增长15.2%,超市增长12.7%。
凭借渠道规模优势毛利率有所提升。2012年毛利率为19.88%,较上年提高0.46%。
人工及租金费用快速上涨侵蚀业绩。2012年期间费用率为17.4%,较上年提高0.9%。其中,人工费用率提高0.6%,租金费用率提高0.2%。
人工费用和租金的快速上涨,是影响业绩下滑的主要原因。
经营展望:公司计划2013年新增网点100家,同时继续推进以江夏现代物流为中心,以咸宁、黄冈、恩施、襄樊、荆州、重庆物流为区域配送中心的大物流战略。未来,武商联如果继续推进中百、中商吸收合并,势必将推出更加有利于小股东的方案;而公司的渠道价值势必将得到更多的产业资本关注。
投资建议:预计2013-2015年净利增长分别为18.7%、13.7%和12.5%,EPS为0.36、0.41和0.46元。基于公司为湖北省绝对的超市龙头,渠道价值凸显,给予公司2013年20倍的PE,12个月目标价7.15元,维持买入-B投资评级。
风险提示:重庆地区扭亏进度低于预期;与武汉中商的整合迟迟未完成。
