公司4月26日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入6.2亿元,同比增长2.33%,利润总额6637万元,同比增长3.95%,归属净利润4803万元,同比增长2.66%;扣非净利润4586万元,同比下降3.58%。摊薄每股收益0.084元,每股经营性现金流0.06元。
简评及投资建议。公司一季度收入6.2亿元,同比略增2.33%,较2012年各季度的个位数增速进一步放缓,主要是经济疲弱及竞争加剧等所致;一季度毛利率减少1.03个百分点至21.63%,可能与黄金珠宝及家电热销,以及加大促销力度有关。销售和管理费用率各减少0.92和0.08个百分点,体现在收入成长乏力的情况下公司对费用端的良好管控;因归还长期借款,财务费用减少375万元至373万元,整体期间费用率减少1.63个百分点至9.68%,处于行业较低水平。
费用率节约抵消了毛利率的减少,测算一季度经营性利润总额(剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支)仍有10%的稳定增长,2012年为13%(各季度为3%、0%、23%、31%)。而一季度归属净利润同比仅增2.66%,主要还受以下非经常因素影响:(A)一季度未确认应收太平洋百货的收益,对实际收到的600万元全部冲减其他应收款,而2012年同期确认530万元,导致2013年一季度收益投资同比减少662万元;(B)营业外收入增加157万元(主要来自荷花池经营权转让收入)以及营业外支出减少180万元(2012年同期因清江店终止经营提前解除租赁合同产生赔偿款);(C)有效税率增加1.06个百分点。
维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,未来经营主要看点在外延扩张项目上:(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)盐市口项目(南区):商业部分有望于2013年10月开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.2万平米商业部分有望于2014年开业,以购物中心租赁模式进行运营。此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。
维持盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.38和0.47元(暂未计入太平洋百货春熙店投资收益,若计入该项的经常收益,则2013年EPS为0.41元),对应当前4.44元股价,2013-2015年PE分别为14.5倍、11.7倍和9.4倍,估值合理,维持目标价6.1元(对应2013年真实业绩15倍PE)和“增持”评级。
风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期,包括盐市口项目(南区)、茂业中心项目及九眼桥项目等;(2)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。
