2013第一季度营业收入同比下滑0.81%，净利润同比下滑60.31%：1Q2013公司实现营业收入7.62亿元，同比下滑0.81%，归属母公司净利润4776.06万元，同比下滑60.31%，折合EPS0.13元，基本符合之前我们一季报EPS0.11元的预期。公司净利润下降主要是去年同期取得子公司时，投资成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的非经常性收益所致(子公司芜湖南京新百大厦有限公司自2012年1月1日起纳入公司合并报表范围)。扣非后归属于上市公司的净利润4771.66万元，折合EPS0.13元，同比增长44.44%，主要是受益于毛利上升和主楼租赁收入上升所致。
1Q2013毛利率提升2.80个百分点，期间费用率增长0.16个百分点：1Q2013公司综合毛利率同比上升2.80个百分点至24.38%，主要是因公司主楼“南京中心”租金收入提高，且其毛利率较高所致。1Q2013公司期间费用率同比上升0.16个百分点至14.46%，销售/管理/财务费用率同比分别变化0.42/0.43/-0.69个百分点至2.79%/9.71%/1.95%。公司销售费用和管理费用均出现上升，其中销售费用同比增16.56%至2127.93万元，管理费用同比增3.82%至7399.37万元。我们推测主要是由于合并芜湖公司报表，而芜湖子公司由于酒店仍处于培育期，费用率较高所致。
装修提档将为公司门店和主楼带来更多客流：公司主力门店新街口百货位于南京市中心最繁华地段新街口广场的东南侧，占地面积1.3万平方米，营业面积6万平方米。该店定位中档百货，和金鹰的高端定位错位经营。2010年起公司陆续对该店进行分阶段装修改造，通过硬件提档升级、品牌引进和门类梳理来提升在商圈的竞争力。从长远来看，将为消费者提供一个全方位的消费及体验场所，提高公司在新街口商圈的竞争力。主楼方面，8层餐饮装修将于5月完成，预计将带来更多的客流，使商圈人气更加旺盛。
下调至增持评级，6个月目标价8.00元：不考虑卖出地产业务收益情况下，我们调整2013-2015年EPS分别为0.30/0.32/0.35元(之前为0.37/0.43/0.47元)，以2012年为基期未来三年CAGR为-13.2%。我们预计公司辞退福利将较2012年大幅下降，同时主楼租赁业务目前也已随着出租率提升而改善。公司将之前历史遗留问题逐渐理顺，立足于百货主业，业绩将有一定改善。
