业绩增速符合预期，利润率下降较多与结算结构中低毛利项目占比较大有关，预计全年利润率将在31%左右。金地公布一季报，公司2013 年一季度实现收入42.5 亿元，实现净利润1.87 亿元，同比分别上升143.9%、19.7%，每股收益为0.04 元，与我们一季报前瞻中的预测一致。收入增长速度明显快于利润增长速度，主要是由于长三角及北京地区的降价项目陆续参与结算，导致毛利率下降。一季度公司毛利率为26.4%，分别较12 年全年和12 年一季度下降和5.6 和13.6 个百分点，净利率为4.4%，分别较12 年全年和12 年一季度下降和5.9和4.6个百分点。利润率下降较多，主要由于本期结算项目中，低毛利项目占比相对较大。预计全年随着结算项目结构逐渐均匀，毛利率将回升至31%左右，但仍未超过12 年32%的水平。
12年重塑运管体系，13年周转提速+结构改善，有望迎来销售拐点，维持410亿销售预测。1)一季度销售顺利，已完成我们预计的销售额的21%。公司一季度签约销售面积65.4万方，销售额86.4亿，同比分别增长56.8%和88.2%，销售单价13211元，同比增长20%，销售率维持在较好水平。2)拿地大幅增加，周转提速+结构改善使公司有望在今年出现销售拐点，维持410亿销售预测。公司前期勾地项目进入签约阶段，一季度新增权益土地储备181万方，权益地价款69亿，已超过去年全年水平，未来还有80亿左右权益土地开支计划。由于大部分项目已提前进行规划，周转速度可以加快，去年下半年及今年上半年所获取项目均有望在年内推出，且新推项目的中小户型占比将提升至80%。预计公司13年推盘量为400亿，其中二季度约为120亿，较一季度40亿左右的推盘量明显增加，目前正逐月增加。预计13 年销售额410亿。3)由于拿地开工积极，负债水平有所提升。公司一季度净负债率由12年末的43%上升至57%，现金覆盖短期债务的倍数也有所下降，但在历史上仍处于平均水平附近。
近期拿地大幅增加，推盘弹性充分，公司有望在13、14年分别迎来销售拐点和业绩拐点，维持增持评级。公司近期拿地大幅增加，由于周转提速、结构改善，公司推盘弹性充分，有望在13年出现销售拐点、14年出现业绩拐点。维持对公司13年销售额410亿和13、14年EPS0.78、0.91元的预测，分别对应9X、8XPE，维持“增持”评级。
