本周A股市场继续展开反弹，但从环保、影视股前半周领涨后周末大幅下跌的情况来看，市场下阶段的主流热点依然迷茫。在这样的背景下，《价值发现》栏目对世茂股份进行了研究。
业绩增长有加速迹象
世茂股份从事的是商业地产项目。从近几年的报表上看，公司的业绩增长有加速的迹象。
从2012年年报看，公司销售收入大幅增长。去年公司实现合同签约额85.3亿元，合同签约面积63.9万平方米，分别较2011年同期增长68.2％和86.3％，并超额完成了2012年年初制定的70亿目标。这是公司近几年来首次完成目标。非物业销售收入也大幅增长，公司去年的房地产租赁业务实现营业收入3.02亿元，同比增长16.62％；百货业务实现营业收入1.41亿元，同比增长12.32％；电影院业务实现收入1.03亿元，同比增长164.31％。非物业销售收入占比达到整体营业收入的14.77％，且这一比例有望继续提高。非物业销售收入占比的增加将有助于减少物业销售带来的业绩波动性。
从2013年一季报看，这一增长趋势仍在延续。公司今年一季度的销售额已达到40.3亿，同比增长131.6％。一季度，公司实现营业收入15.48亿元，同比增长24.77％；实现净利润2.32亿元，同比增长26.3％；归属于母公司的净利润达到2.22亿元，同比增长6.9％。
公司把2013年的目标也定得较高。2013年，公司计划新开工、施工面积和竣工面积分别为115万平米、476万平米和99万平米，分别同比增长27％、28％和39％。此外，公司从2012年开始要求从拿地到竣工的时间不能超过24个月，开盘则必须在9个月以内，意图加快周转。公司在拿地方面将更为积极，拿地金额有可能会超过50亿元。
而公司目前的财务状况也不差。从财务数据看，公司目前的净负债率维持在35％左右，在手货币资金约38亿元，基本覆盖一年内到期流动负债以及短期借款额。
院线业务带来想象空间
近期资本市场中最火的，莫过于华谊兄弟、光线传媒等影视类个股。自去年底的《泰囧》创下十亿级票房之后，涌现出一大批《致青春》等票房超过五亿的品种，影视消费市场呈现出快速增长的势头。在这样的背景下，与影视搭边的上市公司就有了较大的想象空间。而在万达和金逸未能上市的当下，世茂股份是目前A股市场中唯一具有院线业务的上市公司。
而世茂股份的影院业务也不仅仅是个概念。从去年的年报上看，世茂股份的院线业务已经表现出了强劲的增长势头，2012年实现营业收入1.03亿元，同比大幅增长164.3％，拥有10家影院和87块银幕，影院座位数达到1.16万个。今年一季度随着昆山项目入市，院线继续扩张，银屏数由87块升至97块。
根据公司的规划，公司已经在考虑加快扩张自身的影院业务，将不限于只在自有物业中开办影院。在后续公司银幕数继续增长以及中国电影市场快速发展的背景下，影院业务在公司总收入中的占比或将进一步提高。
股权激励给了明确预期
公司近期推进的股权激励计划，则让我们对公司的业绩增长有了将为明确的预期。
本次期权规模为1000万股，行权价格为9.84元/股。行权条件除了个人绩效指标以外，公司运营层面要求2013、2014年度营业收入相对2012年增幅分别不得低于20％以及40％，归属母公司净利润相对12年增幅分别不得低于15％以及30％。
开展股权激励计划可以巩固及促进核心管理层对公司的认同与贡献。同时，高管们想要拿到这样的奖励，不但要使公司的业绩达标，还得寄希望于公司的股价涨上去。对投资者而言，预测公司的业绩变得更加容易。
业绩锁定性并不差
为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。
记者：我看到不少券商报告对公司的评价是不高的。理由是，公司锁定业绩的能力较差。我看了下财务数据，公司的预收账款占公司收入的比例，与同行比确实低很多，这我该怎么理解？
答：是这样，有些研究员把我们这种做商业地产的企业和做住宅地产的企业混为一谈，而实际上这两种是不同的。拿住宅地产来说，在住宅地产的交易中，投资者可以对期房进行贷款，地产商在开盘销售时就可以拿到全部的房款。而在商业地产来说，根据相关规定，商业地产的贷款不能用于购买期房，也就是要竣工验收成为现房后才能发放贷款。这就使得商业地产的预收账款比例必然低于住宅地产。另外，出于税务等方面的考虑，一些商业地产的交易并不是以楼盘买卖的方式进行交易，而是把楼盘装入一个公司之后再通过股权转让的形式进行交易，而这部分收入也不会计入应收账款里面。
记者：公司物业在建成后是出租还是出售，是怎样安排的？
答：目前是20％用于出租，80％用于出售。
记者：出租的回报怎样？
答：比较低，应该说目前远远比不上出售。
记者：那为什么还要把20％的物业用于出租？
答：这是从长远考虑。我们相信，租金在未来会有较大的上涨空间，而且企业有租金收入也会使得我们的业绩更为平稳。另外，我们留下来自持的物业通常也是我们觉得质地较高的产业，增值空间也比较大。
记者：商业广场这个东西，现在总有一种大家一拥而上的感觉，很多人都在抢进去，竞争会不会很激烈？
答：其实商业地产这边，过剩是个常态。但商业地产比住宅地产要复杂，对运营、管理都有很高的要求，而且通常商业地产运营的前几年都会是亏钱的。但是到最后，运营管理好的企业最终会胜出。
记者：既然竞争这么激烈，公司在股权激励中定的增长方案准备怎样去完成？
答：这两年，我们完成了摸索探索期，现在准备把速度提上来。一方面，把销售增长速度提上去，另一方面，自有物业的经营上，租金收入希望能提升，并且能通过我们的经验去代管物业。
记者：院线这方面，公司怎么考虑？
答：这几年电影市场不错，政策也扶持。我们经过了过去几年的历练，手法也逐渐纯熟。我们很想能抓住这两年的机遇，多开一些这方面的门店，并力求形成自己的品牌。在影院的推广上，我们不限于只在自己的物业上开。
截至本周五，世茂股份的股价为9.85元/股，与公司10.91元/股的净资产相比，已经有了一定的折让。考虑到公司相对较为明晰的增长预期和有想象空间的院线业务，我们觉得这是值得关注的品种。
