两年前，三江购物描绘的那幅蓝图，不知俘获了多少机构的心。就连当时的王亚伟，也率领他的华夏大盘和华夏策略精选倾巢出动。如今回头再看，该蓝图仍如一张空头支票。
募投项目进度缓慢
根据三江购物的招股说明书，公司三个募投项目分别为连锁超市拓展项目、三江购物加工配送中心升级改造项目和信息系统改造升级项目，计划投资资金分别为3.64亿元、0.46亿元和0.3亿元，总计4.4亿元。项目达到预定可使用状态日期分别为2013年3月、2012年6月和2013年2月。
上交所的《上市公司募集资金管理办法》规定，出现严重影响募集资金使用计划正常进行的情形时，上市公司应当及时公告。但是，三江购物并未这样做。
从投资项目的规模来看，3.4亿元的连锁超市拓展项目无疑最受关注。按照期初说法，该项目内涵报酬率18.58%，回收期为5.91年。然而，就在该项目即将接受市场检验的前夕，三江购物的一纸公告浇灭了投资者的希望。
今年1月，三江购物将“连锁超市拓展项目”进行部分变更，新增加的“奉化方桥生鲜加工仓储中心项目”投资额为1.6亿元。
2012年年报显示，连锁超市拓展项目的进度是29.48%、三江购物加工配送中心升级改造项目的进度为3.13%，信息系统改造升级项目的建设进度为29.74%。较2011年底而言，仅有信息系统改造升级项目的建设进度提升19%，其他两个项目几乎停滞。
另外，三江购物曾于2011年发布公告，将超募资金中的0.45亿元投资于“连锁门店改造项目（第一期）项目”，该项目原计划于2012年年底实施完毕，但实际情况是，至去年年底，该项目的进度为31.62%。
上市两年只增一家店
稳定的现金流，加速的增长势头，三江购物甫一上市就曾受到市场的热捧。当时，王亚伟率领他的华夏大盘和华夏策略，均申报了1200万股的网下申购。
根据招股书的描述，在2010年4月到2013年3月内，三江购物计划通过购买和租赁的方式新建连锁超市70家，其中后两年度的新设门店数量为23、24家。门店数量将达到200家，销售规模将达到70亿元。
2010年底，三江购物的门店数量为145家，当年的营业收入为48.24亿元。若按当时的描述发展，在短短两年时间，三江购物的门店数量将增长37.93%，营业收入将增长45.11%。一家如此高速发展的商超类上市公司，其诱惑力不言而喻。
然而，实际情况怎样呢？年报显示，截至去年年底，三江购物拥有门店146家，营业收入是51.23亿元。换言之，在过去的两年时间里，这较期初的设想相差甚远。
对比还可以发现，三江购物上市前后可谓判若两人。2008年、2009年和2010年，三江购物净增加门店数量分别为9家、20家和19家。而2011年至今，三江购物仅新增了1家门店。
上市之时，三江购物摆出的姿态是，“将继续向纵深化拓展，巩固和扩大已有市场份额，提升在省内各个中小城市的市场地位，成为长三角地区社区平价超市的龙头企业。”但事实是，三江购物浙江省外的唯一门店上海门店，早已在上市后一个月内，悄然关门。到2012年底，三江购物宁波地区以外的门店数量，非但没有较上市时增加，反而还从原来的47家，下降至现在的46家。
如此看来，三江购物给投资者描述的“蓝图”，至今还未走出招股说明书，走进现实。
销售毛利率行业垫底
募投项目食言后，三江购物将投资者的视线转移到“提升现有门店的销售水平和盈利能力”，但实际情况亦不容乐观。
同花顺iFind统计显示，今年一季度，8家连锁企业（申万行业分类） 共计实现营业收入269.97亿元，同比增长8.85%；实现净利润6.93亿元，同比增长24.42%。虽说行业整体喜人，但唯有三江购物的营业收入和净利润双双下跌，分别同比下降10.51%和12.35%，如果扣除非经营性损益，净利降幅达到30%。
去年以来，三江购物在外延式扩张遇阻后，加强门店经营，将一些亏损大的门店进行了清理与关闭，其中，关闭门店8家，新开门店3家。如果说，关闭亏损门店致使公司销售收入减少还可以理解，那么，净利润的大幅下滑就让人意外了。
从行业平均毛利率看，18%~20%的销售毛利率已经成为连锁行业的“行规”。在今年一季度，8家上市类连锁企业的整体销售毛利在“行规”内波动。不过，具体到每家公司，却是另外一番景象。
统计显示，红旗连锁、步步高等4家企业的销售毛利率高于“行规”，其中红旗连锁销售毛利率高达25%，新华都等三家企业在“行规”内波动，而三江购物的销售毛利率为17.77%，在8家专业连锁企业中排在最后。
销售毛利率不仅可以用来衡量一家企业的竞争力，在专业人士的眼里，通过分析一些不合常理的销售毛利率波动，可判断其是否隐瞒销售收入或者虚报销售成本。
较其他行业相比，连锁企业有着自身的特殊性。简单地说，就是以尽可能低的价格买入产品，再以尽可能高的价格成功售出。所以，连锁企业所在地居民的消费力、自身集中度，都关乎其盈利能力。
2012年，浙江省生产总值增长8%，高于全国7.8%的平均水平，人均生产总值首次突破1万美元，城、乡居民人均收入水平均居各省市第一。虽说外部环境不差，但“经济环境复苏缓慢导致消费者的购买力下降”，却成了三江购物解释收入下滑的理由。
“三江购物生鲜部能因为不懂业务造成走私，自然也存在不懂业务造成销售毛利低于同行的可能。至于多少人愿意相信这种理解，那就不得而知了。”对于三江购物低毛利率的现象，业内人士调侃。
