欧亚集团:储备项目达10个 一季度净利润增长16.37%

   2013-05-23 海通证券5240

  近期我们跟踪了欧亚集团,对公司发展战略和经营情况做了进一步跟踪,同时实地考察了吉林2个门店(江南店、解放大路店)以及在建的吉林综合体项目。

  1.我们对公司的观点

  (1)充足的防御性:公司主要经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市,受宏观经济波动及电商影响小,且在省内具有垄断性及品牌效应;同时,其以低成本获取或股权收购方式进入沈阳、济南、郑州等城市。

  (2)潜在的高成长:截至12年底,公司共拥有14家百货门店共136万平米自有物业(权益自有物业102万平米)及25家超市门店;公司成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)面积占比55%,优于行业(35-40%);另有储备项目10项(不包括原有门店扩建项目),为收入增长和业绩提升提供保障。

  (3)激励基金保障业绩稳定成长:公司奖励基金方案为以2010年为基数,11-14年每年净利润增量提取比例为增长20%-25%、25%-30%和30%以上分别提30%、35%和40%,高管获得的奖励基金年度内必须购买本公司股票。

  (4)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管13年以来又继续增持16万股(占总股本0.1%),均价20.69元,09年以来持续增持143万股(占总股本0.9%),均价23.04元。

  2.公司2012年及13年一季度经营情况

  公司12年实现收入及净利86亿元和2亿元,同比增23%和25%(其中地产收入和净利分别为1.56亿元和1650万元,扣除地产业务后的商业及租赁等收入和净利分别为84亿元和1.85亿元,同比增23%和28%),在2012年整体疲弱的消费环境中,表现优于行业平均水平(行业平均收入增13.32%,扣非净利增4.67%)。

  2013年一季度公司收入23.87亿元,同比增25.83%,净利3375万元,同比增16.37%,亦远优于行业8.46%和5.94%的平均水平。我们预计公司二季度仍有望达到20%以上的收入增长及20%左右的净利润增长。

  3.公司扩张战略

  公司扩张战略分三方面:(1)吉林省内积极寻找经营环境合适的区县下沉;(2)围绕吉林省进行外延区域性扩张,如内蒙古东部、黑龙江南部等区域;(3)省外其他区域进行战略性布点,目前以项目储备为主。我们认为,公司在外延扩张上将围绕以上三个方针,坚持步步为营、稳扎稳打的战略,坚持低成本和稳健的原则,在新老门店平衡上形成良性循环。

  预计公司13年新开珲春店(4-5万平米)、通化二期(6.4万平米),14年新开吉林综合体一期部分(10万平米),通辽店(6万平米);储备项目(东丰店、乌兰浩特店、中吉商贸、济南大观园及商都二期扩建等)将于15年或之后开业。

  4.2013年起超市业务加强冷链物流建设,提升核心竞争力

  截至12年底,公司拥有超市门店25家,我们测算其收入约在8-9亿元,占公司总收入10%左右。公司超市业态目前主要仍以联营为主,该业态适用于区域竞争压力较小且销售尚未形成规模的发展初期,但随着大润发等优秀超市企业先后进入吉林省,区域竞争压力未来日益加大,公司将加强冷链物流(常温库+速冻+保鲜+储藏)的建设,增加自营、统采比例,从而提升核心竞争力面对长远发展和规模壮大。

  5.盈利预测和投资建议

  维持公司2013-15年净利润分别为2.54、3.25和4.11亿元,同比增25.95%、27.9%和26.38%,合EPS1.60、2.04和2.58元的预测;其中商业及租赁业务2013-15年净利润分别为2.35、3.06和4.11亿元,同比增26.67%、30.22%和34.40%,三年复合增速30.39%;地产业务2013-14年净利润均为1944万元,和EPS0.12元。公司目前20.57元股价对应13年PE为12.9倍,相对于其未来三年30%左右的利润复合增长,价值低估明显;维持30.74元目标价(给以主业13年20倍PE、地产10倍)及“买入”的投资评级。

  公司目前总市值33亿,而13年保守销售收入也将达到100亿以上,再加上公司拥有的超过100万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业(已扣除少数权益),以及储备项目等,从企业价值的角度中长期投资价值显著。

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