最新发展
纯利符合我们的预测。莎莎昨天午间公布截至2013年3月31日的2013财政年度业绩。期内收入及纯利均按年增长19.7%,至76.70亿及8.26亿港元。董事局拟派末期息每股5.0港仙及特别股息每股9.0港仙,全年派息比率为72%。
港澳市场保持强劲。2013财政年度销售额按年增长19.8%至61.01亿港元,主要是受惠於内地旅客的贡献及店铺数量净增10间。平均每宗交易金额及交易宗数分别增加11.5%及8.3%,并促使同店销售额增长达15.0%(不包括会员积分奖赏计划调整的因素)。
内地业务仍亏损。虽然中国内地市场的销售额按年增长22.6%至3.56亿港元,但由於经营成本相对较高,令该业务录得3,700万港元的亏损,而且2014财政年度仍无望实现收支平衡。由於关闭11个单品牌柜台,令门市终端数量净减6个,而同店销售增长亦出现倒退,特别是2013财政年度第四季度的表现尤其令人失望。
其他市场及网络业务的利润率收窄。虽然其他市场(新加坡、马来西亚及台湾)的销售额增长14.3%,但盈利却下跌7.5%。至於sasa.com,由於仓库调迁产生的额外费用及推出更多折扣及免运费优惠,令经营利润率收窄,进而导致分部盈利下跌32.3%,而分部销售额却按年增长29.2%。
公司期望2014财政年度收入增长15至20%及同店销售增长8至10%。莎莎正在内地市场采取更进取的开店策略,并计划2014年增加40个门市终端,令总数达到300个。资本开支预算为3.4亿港元,包括收购写字楼所需的1亿港元。
估值
我们根据2014财政年度目标市盈率19.2倍及2013至15财政年度目标市盈增长率1.0倍,将目标价调高至6.88港元,相等於距现价有11%的下跌空间,因为维持沽出评级。
投资观点
增长势头或将於第二季度放缓。由於2013财政年度第一季的基数低,港澳业务於2013年4月1日至6月16日期间销售额按年增长27.8%,而同店销售增长为18.3%。然而,由於2013财政年度第二季的基数高,我们预计强劲的增长势头或许难以维持。另外,随着日元贬值,今夏有意到日本旅游的内地客数量增多,或许亦会导致赴港游人数减少。
高市盈率股份的风险加大。考虑到目前市场氛围,投资者倾向於从高市盈率股份中获利,但这或许会对莎莎的股价造成压力。
