森马收购中哲慕尚背后资本谜局：GXG实施套现的完美路径

　　2012年9月，GXG董事长杨和荣透露出“GXG”未来上市的计划。此前，“GXG”还否认被森马服饰收购的传言。仅仅过了几个月，杨和荣便考虑将绝大部分股权出让给森马服饰。其背后究竟发生了什么，我们不得而知。或许，这场资本收购的谜局才刚刚开始。

　　6月19日，森马服饰发布了《关于购买宁波中哲慕尚控股有限公司股权框架协议的公告》，拟收购中哲慕尚的71%股权。然而，复牌后森马服饰股价出现大幅跳水。业内人士分析认为，森马服饰收购价格远远高于中哲慕尚的合理价值，股价暴跌在情理之中。至于“天价”并购的幕后，可能是GXG董事长杨和荣及其管理团队实施套现的完美路径。

　　10倍市净率溢价收购中哲慕尚

　　按照森马服饰的公告，公司拟向浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣、余勇、朱召国、屠光君、毛春华购买中哲慕尚的71%股权。本次交易完成后，中哲慕尚将成为森马服饰的控股子公司。

　　按照森马服饰的介绍，宁波中哲慕尚控股有限公司是一家主要定位于中高端休闲男装的自有服装品牌公司，旗下的“GXG”、“gxg.jeans”品牌开创了都市青年时尚、精致、简约的穿着风格，是都市青年休闲男装的领导品牌。

　　数据显示，中哲慕尚2012 年度未经审计的备考合并报表的总资产为13.27 亿元；总负债10.55 亿元;净资产2.72 亿元。森马服饰预计，本次交易的预计金额为19.8 亿元至22.6 亿元。这意味着在此次交易中，中哲慕尚整体股权价值为27.89-31.83亿元，相对于中哲慕尚净资产的10.25-11.70倍。也就是说，森马服饰是按照10倍以上市净率的价格来收购这样一家服装企业。

　　而从国内纺织服饰类上市公司整体估值水平来看，市净率普遍在1-5倍之间。森马服饰的收购价格远远高于合理的价值区间。

　　从另一个角度看，27.89-31.83亿元的市值比较接近男装品牌上市公司报喜鸟(002154)，而报喜鸟2012年净利润为4.69亿元，是中哲慕尚当年净利润的2.28倍。

　　那么，森马服饰是基于怎样的考虑做出如此高溢价的收购行为呢?

　　中哲慕尚财务数据不合常理

　　森马服饰在公告中表示，各方同意聘请具有相关证券业务资格的会计师事务所和资产评估机构对中哲慕尚按照森马服饰运用的会计政策和会计估计进行审计及评估，并以资产评估机构采取收益现值法或其他基于未来收益预期的估值方法评估的标的股权评估净值，作为标的股权的定价参考依据。

　　数据显示，中哲慕尚2012年实现营业收入13.98 亿元;营业利润2.60 亿元;净利润2.06 亿元。因此，27.89-31.83元的整体股权股值相当于13.54-15.45倍市盈率。对比国内服装类上市公司10-30倍的市盈率水平，这一价格的确在合理的区间。

　　然而，我们注意到，中哲慕尚的财务数据存在着不合常理的地方。2012年末，公司实现了2.06亿元的净利润后，其净资产值也仅为2.72亿元，这意味公司2011年末的净资产值仅为0.66亿元。也就是说，公司在2012年实现了312%的净资产收益率。如此高的净资产收益率是国内任何一家服装类的上市公司难以企及的。更为蹊跷的是，公司成立于2011年8月，注册资本及实际出资为1.5亿元，运作仅数月即亏损至0.66亿元，此后一年又迅速盈利至2.06亿元。接着，便以10倍价格卖给上市公司。如此迅速的套现其最大受益者莫过于中哲慕尚的股东。那么，中哲慕尚的股东又是何方神圣呢?