核心观点：在整体行业深陷困境之时，高鑫零售一枝独秀，业绩抢眼，继续稳固市场份额第一的宝座。 本文我们将探讨“转租”模式和渠道下沉对于高鑫零售业绩的驱动作用，并重点从渠道分流角度研究“转租模式”的可持续性。从高鑫零售的前世今生看永辉上市以来推行的转租模式的前景，我们的结论是：综合渠道分流和门店租金上涨的影响，永辉超市大门店“转租”的前景并不乐观。纵然生鲜具有一定的集客能力，但是渠道分流，特别是电商对服装和食品的分流将是长期性的。在客流下降的背景下，大门店“转租”模式将受到严重冲击，叠加租金上涨因素，永辉超市未来租金费用将蚕食利润，公司盈利压力增大。
高鑫零售取得中国超市行业优势地位的原因
2010年高鑫零售销售收入达560亿元，超越沃尔玛和家乐福，成为中国最大的大卖场。在外延强势扩张和领先的经营效率驱动下，高鑫零售的市场份额在过去5年节节攀升，增长2.5个百分点至13.6%，比第二位的沃尔玛和华润高出2.5个百分点，而且领先优势不断强化。高鑫零售为何可以抵御市场冲击，并不断强化领先地位？我们认为其背后主要有三个驱动因素：
（1）大部分门店布局于三四线城市；（2）“转租”模式；（3）品类管理与供应链管理能力出众。
转租模式的可持续性存疑
综合实体分流和网购分流两大因素，我们认为三四线城市的卖场将迎来激烈的竞争。传统卖场为争取发展空间一定势必将下沉渠道，同业竞争强度将与日俱增；随着三四线城市互联网普及率的提高和物流体系的完善，快消品网购渗透率将不断上升。一二线城市各渠道的分流现状将很可能重演，失去客流保证，“转租”模式赚取租金的优势将大大萎缩，反而大卖场的固定租金支出将是一个沉重负担。
永辉转型大卖场，推行转租模式前景不容乐观
综合渠道分流和门店租金上涨的影响，永辉超市大门店“转租”的前景并不乐观。纵然生鲜具有一定的集客能力，但是渠道分流，特别是电商对服装和食品的分流将是长期性的。在客流下降的背景下，大门店“转租”模式将受到严重冲击，叠加租金上涨因素，永辉超市未来租金费用将蚕食利润，公司盈利压力增大。
风险提示：多渠道竞争加剧、人力和租金成本持续上升
