宏源证券股份有限公司分析师(陈炫如)8月8日发布苏宁云商(行情 股吧 买卖点)(002024)的研究报告。
报告摘要：
苏宁合理估值380亿元。分线下和线上业务分别估值：(1)苏宁2013年预计线下收入1000亿元，分析师按照百思买0.23XPS估值，给予苏宁线下业务230亿元市值；(2)线上业务部分，预计2013年可接近300亿，按照市场占有率角度看，京东预计2013年销售规模1000亿元，按照最后一次融资，对应估值约450亿元，则苏宁易购业务估值约为150亿元。线上线下两者加总，则苏宁合理估值在380亿元。
平台电商，赢家通吃，流量规模为王。对于电商来说，客户体验至关重要。分析师认为流量越大的平台，能够吸引更多商品品类的加入，从而增加商品品类带来更好的客户体验。因此，在平台电商领域，流量规模为王。从流量方面，京东是苏宁的10倍，天猫是苏宁的20倍，苏宁与行业领头羊的差距巨大，难以形成良好的客户体验。
从垂直转向平台，有效客户转化率难以提高。分析师参考当当网的转型案例，可以发现，从原有的单一品类垂直电商转变为综合品类的平台电商困难较大。由于以往客户定位在垂直品类的购买，往往难以转换为其他品类的消费者。在这方面，京东、当当都遇到了瓶颈，分析师认为苏宁也不例外，作为3C产品的第二名，做平台实施起来会更加困难。
实体门店面临业绩压力，线上业务战略模糊。对于苏宁的实体门店而言，高企租金和人工费用使其业绩压力很大。另一方面，苏宁战略战术尚不清晰，同时兼顾线上和线下两方的思路可能力不从心。公司的出路，或者是努力把用户体验做好，或者是甩掉亏损门店包袱，只有专注才有更好的发展机会。
盈利预测和投资建议。分析师认为，在目前的情况下，苏宁模糊的O2O概念、不完善的物流、散乱的发展策略与实体门店亏损的巨大压力会使公司的业绩堪忧。全年预计净利润1.82亿元，每股收益0.02元，预计维持“中性”评级。
