海通证券股份有限公司分析师(汪立亭，路颖，潘鹤，李宏科)8月16日发布成商集团的研究报告。
公司8月16日发布2013半年报。报告期内实现营业收入11.15亿元，同比增长2.78%；利润总额1.19亿元，同比增长11.67%；归属净利润8277万元，同比增长7.92%，扣非净利润8043万元，同比增长4.32%。2013上半年公司摊薄每股收益0.145元，净资产收益率8.61%；每股经营性现金流0.05元。
简评及投资建议。公司上半年收入略增2.78%，但因费用率节约抵消了毛利率回落，以及来自重庆医药的投资收益等贡献，最终归属净利润增长7.92%。分析师测算，剔除投资收益、营业外收支及有效税率变动的影响后，上半年经营性利润总额同比增长5%，其中一季度增长10%，但二季度略降0.6%。公司二季度收入增速较一季度小幅改善，为3.35%。二季度经营性利润总额略降0.6%，主要是由于毛利率减0.8个百分点抵消了期间费用率改善(0.58个百分点)。因投资收益增加1046万元及有效税率增加3个百分点，二季度营业利润和归属净利润分别增长24.04%和16.15%。
维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定，未来经营主要看点在外延扩张项目上：(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定，公司可收回物业自主经营，属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性；(B)盐市口项目(南区)：商业部分有望于2013下半年开业，由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境，预计培育期较短，而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润；(C)茂业中心：总计6.2万平米商业部分有望于2014年开业，以购物中心租赁模式进行运营。此外，预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度，在成都及四川省内进行外延扩张，九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。
调整盈利预测。预测公司2013年经营性业务EPS为0.31元，可获取来自太平洋百货投资收益贡献EPS约0.17元(按公司中报披露增厚净利润9500万元)，预测2013年总体EPS为0.48元。自2014年开始，公司利用春熙店物业新开茂业百货春熙店，将增厚2014年收入及净利润，预测2014-2015年EPS分别为0.51元和0.64元。对应当前4.83元股价，2013-2015年PE分别为9.6倍、9.0倍和7.2倍。维持6.1元目标价(以2014年业绩按12倍PE估值)和“增持”评级。
风险与不确定性：(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期，包括盐市口项目(南区)、茂业中心项目及九眼桥项目等；(2)区域竞争环境趋向激烈，公司相对竞争力下降。
