报告导读
上半年实现营收27.2亿,增长8.5%,净利2.8亿,同比增长14.4%,超出预期约10%
投资要点
13Q2季单季,收入增长11%,净利增长70.1%
营收增速较快的原因:
公司清库存取得较好的结果,直营门店终端销售在10%以上,同时,加盟商销售信心增强,从公司提货的速度在加快。从13年秋冬、14年春的订货会情况看,休闲与童装订货金额双双实现正增长,更证实了终端的信心。
分结构看13H1营收增速:
分品类看,休闲服增长2.6%,童装增长23%,休闲服增速在4个季度下滑后首次转正;分地区,南大区、中大区都增长10%+,而北大区仅增长1.3%。
净利增长远超营收的原因:
13Q2季财政补贴增厚税后净利0.37亿,扣除此因素,13Q2营业利润增长34.1%,13H1营业利润增长8.5%,与收入增速相一致。
13H1毛利率35.5%,同比下降2.47%,反映终端打折还在持续
13Q2季毛利率为33.6%,环比13Q1下降2.7%,同比下降5.4%,这说明清理库存的进程还在继续,直营店和加盟商都很注重清理当季货品,从而不形成未来的存货。
多品牌矩阵之路将提升公司的估值水平,看好公司的中长期发展
在国内企业中,公司率先走向以并购求发展、打造多品牌服饰集团的道路。在以20亿收购GXG69%的股权之后,公司近期又宣布与代理糜丽虹旗下的高档童装品牌,14年3月,还将引入欧洲与韩国的中高档男女装品牌。我们认为,这种横向扩张的策略将有助于中长期发展,对提升公司估值水平有直接的推动作用。休闲服业务已经走出底部,处于复苏时期,童装增速也在重新加快。在不考虑GXG业务并表的情况下,我们提升13年公司EPS至1.32元,同比增长16.1%。当前公司的估值是16.3倍,投资价值明显,维持评级“买入”。
