公司前三季度实现营业收入22.43 亿元,同比增长13.75%,归母净利润8611万元,同比下滑39.3%,扣非后归母净利润同比增长56.5%,每股收益0.24 元,符合预期。
评论:
1、高基数导致净利润增速下滑,前三季度扣非后净利同比增56.5%12 年公司对芜湖新百进行了并表,产生了8680 万元的非经常性收益。使得去年业绩基数较高,导致13 年前三季度业绩下滑,扣除非经常性损益后,前三季度净利润同比增长56.5%。远高于行业平均水平,主要是因为:一方面公司主楼装修已经基本完成,公司毛利率大幅提升及主楼租赁收入增加导致。公司品牌结构调整及主楼租赁均呈现向好趋势。上半年公司品牌调整率达到11.5%,增加了年轻时尚品牌的占比,有效提高了公司综合毛利率水平。而且主楼租赁面积稳步增加,上半年出租率达到76.8%,下半年继续提升。尤其是8 楼餐饮中心开业后,引进外婆家、厨娘、避风塘等知名餐饮品牌,极大地拉动了客流的增长。另一方面,公司本期新增合并报表范围,新增东方商城7-9 月净利润467 万元。剔除这一部分新并表因素影响,前三季度扣非后净利润同比增长48%。
2、盐城地产项目即将结算,河西土地进入开发期盐城地产项目(近130 亩土地)第二期已经开始预售(盐城龙泊湾项目二期于5月11 日正式开盘,截止6 月30 日,已实现销售87 套,占二期已开盘房源的61%),这部分收入将会在今年底或明年结算,影响公司业绩。另外南京河西300 亩土地即将开发,我们预计今年11-12 月该项目一期即将动工,预计整个项目将为公司贡献20-30 亿元的净利润,成为公司股价的催化剂。
3、主楼装修完成后,租赁收益有望进一步提升2012 年起,南京中心租赁业务开始贡献收益。12 年公司总共获得租赁及物业费收入9572.56 万元。目前主楼装修已经完成(出租率在76.8%),租赁收益有望进一步提升,8 楼餐饮营业后,近6000 平米的餐饮极大地带动商场人气。
4、内退职工福利增加额放缓,人工成本压力减小12 年内退职工辞退福利增加额放缓,该项费用在11 年达到高峰,共计5976 万元,12 年内退辞退福利费共计3866 万元。13 年这部分费用将继续下降,预计在2000 万左右,人工成本压力减校
5、公司资产富裕,安全边际高,生物制药业务优良,并保持高速增长公司在做好主业的背景下,通过发展医药及地产业务,使业绩得到了保障,富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。目前公司拥有三家百货店,东方商城由金鹰托管后,扭亏为盈,每年提供 2500 万以上投资收益,今年托管到期,公司收回自己经营,并在3 季度开始并表,对公司业绩影响较大。公司还拥有庞大的土地储备,资产富裕,其中盐城地产业务(近130 亩土地)今年底或明年开始结算,河西300 亩土地由于政府规划原因,一直尚未动工,我们预计今年10-11 月该项目一期即将动工,一旦开发,将成为公司股价的催化剂。
另外公司全资拥有南京新百药业有限公司,进军生物制药领域,这块业务业绩优良,上半年贡献净利润1820 万元,较去年同期增长73.8%。预计医药业务下半年增速会有所放缓,但全年依然能保持40%左右的增速,贡献2000 多万的净利润。目前该块业务整体规模尚小,但每年30-40%业绩增速依然能够推动公司业绩增长。
南京河西300 亩土地即将开发,预计今年11-12 月该项目一期即将动工,我们对整个项目收入、成本进行保守估计,预计整个项目将为公司贡献30 亿左右的净利润(整个项目可能会分几期开发,持续几年),成为公司股价的催化剂。
二、投资策略
2012 年公司对芜湖新百进行了并表,业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚,主力门店升级改造之后,将会迎来业绩释放期,而生物制药和地产业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力,对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于: 新街口总店改造装修基本完成,迎来业绩释放期; 总部写字楼招租进行中,该项目成本很低,去年开始贡献利润; 减员增效已经基本完成,人力费用减轻; 盐城地产业务开始开发,公司资产富裕,河西300 亩土地如果开发,将成为股价的催化剂;我们预计公司(不考虑地产业务)13、14 年EPS 为0.4、0.46 元,12 年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后,产生了8680 万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后13、14 年的业绩增速分别为31%、15%。
公司资产富裕,安全边际高,今年经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算,维持对公司 “强烈推荐-A” 的投资评级,河西300 亩土地一旦进入开发阶段,将成为股价最大的催化剂。
风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,主力店业绩不达预期。
