预测盈利同比下降86%
公司披露3季度业绩时公告:预计全年净利润同比下降70%-90%,对应2.68亿元至8.03亿元,我们估计4季度公司全力推进业务布局投入有所增加,同时线上占比提升使毛利率结构性有所下降,全年利润降幅度将接近下限(86%)。
关注要点
业绩预览:我们估计,公司整体收入增速在10%左右,其中:线下收入增速低个位数(全年门店净减少100家以上,结构性影响);易购含税收入估计230亿元左右,同比增长51%;此外,公司开放平台和商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模估计GMV在37亿元左右(参考前3季度测算)。4季度单季来看,网上销售税前约70亿左右,由于仍在调整且2012年4季度基数较高,同比增长20%-25%,略低于预期。利润层面,由于费用投入和毛利率下降,单季估计亏损超过2亿元。
2013布局年,2014关注落地:2013年中期公司线上线下同价开始转型,围绕B2C核心业务拓展获得了大量资源和牌照。进入2014年:公司联合广发和汇添富基金推出余额理财产品“零钱宝”、收购团购网站满座网、获得联通、电信移动通信转售业务牌照、国际快递业务经营许可、保险代理业务牌照。我们认为,公司一系列举措均为2014年框架落地后的经营提升打下基础,全渠道O2O转型将更为有效。
估值与建议
考虑到公司业务转型(关店略超预期)以及毛利率结构影响,将2013-2014年净利润分别从5.32亿元和6.12亿元下调至3.69亿元和2.13亿元。市场后续关注点将更集中于销售提升。
维持推荐。2014行业仍将快速发展,集中度和进入门槛将进一步提升,全渠道O2O布局加快推进。市场短期可能会反映盈利下降压力,相应提示。苏宁通过2013年转型,已在商品销售、金融业务、虚拟服务、物流等均有一定突破,后续关注B2C线上线下双渠道的优势落地。目前2014年P/S0.63x,仍明显低于其他电商0.6-2.0倍水平。
消费增速继续放缓。
