投资建议:中百集团2013年收入164.78亿元,同比增长4.93%;归母净利润同比下降16.72%,EPS为0.25元,同时拟向全体股东每10股派发红利1.2元。我们认为,中百集团在湖北地区有约1000家门店,近30万平米的自有物流配送中心,资产质量优良,其渠道价值目前仍被二级市场低估;同时公司目前净利润率低于民营超市平均水平,未来管理效率改善带动公司业绩弹性的空间较大;此外国企改革及政府优化兼并收购市场环境的指导意见下,我们认为中百集团具备民营化的可能性;预计2014-2016年EPS0.30元,0.35元和0.40元,2014收入175.5亿,给予公司PS0.4X,目标市值70亿,目标价10元,首次覆盖“增持”评级。
人工费用及后台收入管控使业绩承压,未来改善弹性大。实体经济不景气使得同店增速放缓、人工费用压力大、国家对零售企业后台收入的清理整顿是公司2012-2013年业绩持续负增长的主要原因,截至2013年末,公司净利润率已回落至历史最低水平1.03%。展望2014-2015年,我们预计公司将合理控制开店节奏并采取措施提升劳效水平以缓和人工费用压力,在2013年的业绩基础上,公司未来业绩改善弹性较大。
国企改革及优化兼并收购市场环境双重推动下,渠道价值有望逐步修复。我们认为1)公司渠道价值被二级市场严重低估是其频频受到产业资本关注的重要原因;2)行业景气度下滑背景下,超市企业盈利能力分化严重,公司净利率远低于民营超市平均水平,国有控制下中百集团本身也亟需寻求改变以提升盈利能力;3)国企改革及政府优化兼并收购市场环境的指导意见下,中百集团具备民营化的可能性。
