锦江股份1季度实现收入6.43亿元，同比增长16.7%，实现净利润9657万元，同比增长2.9%，扣非后大幅下滑52.6%，略低于预期，主要由于中档酒店的拖累和餐饮投资收益的减少。
酒店经营数据表现一般：一季度锦江共新增酒店42家，RevPAR下滑1.26%。其中一二月份基本持平，但三月份受“走群众路线”、马航事件等影响，RevPAR下滑2.8%。分档次来看，经济型酒店表现更弱，中档酒店(白玉兰、锦江都城)RevPAR相对较好。
中档酒店发展拖累酒店业绩：公司受托经营和承租的6家星级酒店一季度EBITDA为-1899万元，拖累整体酒店EBITDA下降3.46%。另外，由于13年收购时尚之旅新增短期贷款，带来财务费用1937万元。
投资收益减少影响餐饮业绩：一季度中餐业务持续亏损，虽然肯德基全面复苏，扭亏为盈(上海肯德基收入增长32%)，但由于苏锡杭肯德基为成本法核算，体现的是上一年业绩表现，整体下滑48%，对利润压制较大。
发展趋势
中档酒店发展继续承压。公司受托经营和承租的酒店中将继续停业改造，全年预计亏损额度进一步放大，时尚之旅预计在14年6月30日完成整体翻牌，预计仍将带来业绩拖累和财务费用压力。
估值与建议
下调14/15年盈利预测0.7%/0.7%至每股收益0.69/0.87元，同比增长11%/26%，对应市盈率20.7/16.4x。目标价调整至13.77元对应14年22倍市盈率。
我们仍看好经济型酒店行业的发展前景和锦江之星的品质，但中档酒店发展仍将带来较大费用压力，维持锦江股份中性评级。风险：中档酒店发展低于预期。
