多年来疾驰在扩张道路上的人和商业，眼下进退两难。
自从债务评级被国际评级机构穆迪再次下调后，其背后隐藏的诸多问题就被媒体“挖”了出来：地下商城经营模式弊端凸显、巨亏17亿元引发债务危机，甚至连公司高管的私事也被抖了出来。
事实上，人和商业目前面临的困境，既有公司自身经营状况和经营模式的原因，也与大环境变化息息相关。这些因素经过了长时间的积累和发酵，而不是临时而生。因此，以它为样本进行一次客观剖析，远比看热闹更有价值。
为此，《每日经济新闻》多位记者连续数日展开实地调查，试图探寻人和商业面临困境的深层次原因，还原一个真实的人和商业。
曾经风光无限的地下商城模式，如今在一些地方正走向没落。
近日，《每日经济新闻》记者调查发现，人和商业自2010年以来在建及已获批文的38个项目中，正式投入运营的项目仅8个，有超过10个项目出现延缓及停滞。
自2008年在港交所上市后，人和商业的历年营收数据曲线并不好看，从2009年的41.6亿元人民币，下降到了2013年的5.47亿元人民币。业绩下滑与人和商业多个项目停滞之间，到底存在什么关系？商业环境变化后，人和商业原有的“地下城”模式能否挺住？人和商业未来将走向何处？
38个项目仅建成8个
翻阅人和商业历年年报，几乎都可以看到投资数亿元的新项目频繁上马。财报显示，2009年公司获得了建筑面积共约133.48万平方米的6个项目的国家批文，包括河南洛阳项目、河北邯郸项目、云南昆明项目以及福建莆田等项目；同时还储备了重庆巴南项目一期、重庆大渡口项目一期、武汉西北湖项目、江西赣州项目以及辽宁鞍山项目一期共计84万平方米项目资源；且在该年度内启动了4个项目建设。
2010年，人和商业又在12个城市获得了13个新项目，并启动了9个新建项目；2011年，公司又获得了贵阳项目、天津西站南广场项目、河北张家口项目等7个项目建设批文，新开工项目达7个。
《每日经济新闻》记者注意到，在2010年报中，人和商业表示，其坚信自2010年起中国消费行业和地下商场建设将进入“黄金年度”，公司也将在这一过程中受益匪浅。
不过在2012年报中，人和商业却表示，公司扩张速度已放缓，在报告期内并没有开展新的项目建设；在2013年报中，该表述又再次出现。事实上，除了放缓新建项目的扩张步伐，其在建的多个项目进度也出现停滞、大幅延期的情况。
2010年财报中，在建以及装修中的项目包括河北邯郸项目、福建莆田项目、哈尔滨项目六期、重庆巴南项目、重庆大渡口等项目；以及山东烟台、河北秦皇岛、江苏无锡太湖广场、云南昆明以及江西南昌八一大道等获得了批文。
2011年财报中，人和商业在建及筹建项目中增加了辽宁抚顺项目、辽宁鞍山项目二期、三期、江西鹰潭项目一期、二期、天津西站项目、河北张家口项目、山东烟台项目二期、贵州贵阳项目以及河北秦皇岛项目二期。
照此计算，2010年以来人和商业拟建设项目共计38个，不过《每日经济新闻》记者统计发现，截至2013年末，已建成投入运营的项目仅8个。
项目建设资金需200亿
在2011年报中，人和商业表示重庆大渡口项目、重庆巴南项目、辽宁锦州项目、辽宁抚顺项目、辽宁沈阳项目二期、东莞虎门项目一期建成时间为2012年，山东烟台项目、河北秦皇岛项目、海南三亚项目、东莞虎门项目二期、辽宁鞍山项目二期和三期、江西鹰潭项目一期的建成时间为2013年；而在2012年报中，如期建成的仅有抚顺和岳阳两个项目，其他项目的建设时间表均被延迟。在2013年报中，也仅有辽宁锦州项目成功投入运营，其余建设项目的建成日期被更改为2014年。
在人和商业绘出的地一大道版图中，延缓、停滞已是多个项目进展常态。比如天津市场，早在2011年人和商业就拿下了天津西站地区大型地下商业项目，预计投资10亿元人民币，计划2013年建成。而如今，该项目却还没开始建设。
记者在调查中发现，导致多个地一大道项目进展停滞的原因在于紧张的资金链。事实上，人和商业在资金上的窘境在其历年业绩变化上也有所反映。
2009年公司营收为41.6亿元人民币，2010年为11.4亿元，2011年为22.4亿元，2012年为6.88亿元，2013年更是跌至5.47亿元。同不断下滑的营收相比，人和商业资金需求却非常庞大。《每日经济新闻》记者根据公开资料梳理发现，目前在建及已获批文的建设项目所需资金高达200亿元以上，远高于2009年以来所有营业收入总和。
为了解决资金难题，2010年5月、9月、11月，人和商业分别发行了3亿美元、2015年到期的优先票据及6亿美元、2016年到期的优先票据，年利率高达13%。
