公司8月7日发布2014半年报。报告期内实现营业收入52.75亿元,同比下降2.44%;利润总额3.35亿元,同比下降5.04%;归属净利润2.26亿元,同比下降6.8%,扣非净利润2.15亿元,同比下降10.07%。2014上半年公司摊薄每股收益0.29元,净资产收益率7.2%;每股经营性现金流0.13元。
简评及投资建议。公司上半年虽新开百货和家电门店各2家、超市门店3家,整体收入仍下降2.44%至52.75亿元,其中百货降2.8%、家电降2%、超市降3.3%,农批业务仍有20%的较好增长。主要百货门店的收入和利润多有下滑,其中鼓楼商厦收入降14%,净利润略增2%;商业大厦收入和净利润均降8-9%;CBD收入降12%,净利润降35%;乐普生收入降14%,净利润略降0.8%。2014年1月新开的滨湖世纪金源购物中心贡献收入8700万元,亏损1261万元;肥西百大购物中心贡献收入5431万元,亏损84.94万元。合家福超市收入基本持平,净利润降6%。
上半年综合毛利率18.4%,同比增加0.54个百分点,各业务毛利率均有改善;新店带来人工和租金费用增量,期间费用率增加1.14个百分点至11.09%。此外,公司二季度获合肥科技农村商业银行1115万元分红(2013年在下半年),营业利润下降5.77%;有效税率增加1.36个百分点及少数股东损益变动,最终归属净利润下降6.8%至2.26亿元。我们测算,若剔除资产减值损失,投资收益和营业外收支,上半年经营性利润总额同比下降10%,其中一、二季度各降5%和19%。
从季度拆分看,二季度收入下降10.04%,是03年以来首次单季下滑,虽毛利率显著改善1.59个百分点(可能与2Q2013年低毛利率的黄金珠宝销售较多有关)和确认分红收益,但期间费用率大幅增加2.39个百分点,二季度营业利润仍下降7.63%,政府补助增加和少数股东损益增加,最终二季度归属净利润同比下降9.18%,较一季度5.38%的降幅进一步扩大。
维持对公司的判断。展望2014-2016的未来几年,我们认为:(1)受益区域经济和竞争地位,公司主要业务依然可以保持平稳的增长;公司目前有7个购物中心储备项目,其中自购或自建项目4个,合计约32万平米,仍延续低成本扩张特征,行业景气低点下的低成本扩张有望孕育未来成长潜力;(2)自2014年开始,我们预计大兴物流园将确认商铺销售收益,其中预计2014年可确认收入约5.5亿元,贡献权益净利润约4824万元(对应EPS为0.06元);而大兴物流园在2014年底搬迁后,预计将驱动自2015年开始的较快成长。
(3)公司目前已形成合肥科技农村商业银行(5.47%)、六安郊区农村信用合作联社(5%)、支付公司(35%)、消费金融公司(10%)和小贷公司(20%)的金融类股权投资组合,总投资约1.7亿元,目前仅有合肥科技商业银行贡献显著投资收益,体现公司围绕零售主业,寻求拓展金融等相关转型创新业务,有望构建新的盈利增长点。低成本扩张和转型创新体现公司积极的经营定位和战略进取心,值得肯定。
略下调盈利预测。预计公司2014-2016年EPS为0.58元、0.64元和0.73元,分别同比增长4.11%、10.01%和13.39%,其中2014年主业EPS约0.54元,商铺销售EPS约0.05元。公司目前5.88元股价对应2014-2016年PE为10.1倍、9.2倍和8.1倍,估值处于底部;考虑到公司较强的区域竞争力以及积极尝试转型创新可能带来的盈利空间等,给以8.4元目标价(对应2014年主业约15倍PE,商铺收益约6倍PE),维持“买入”评级。
风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈,公司面临竞争压力加大。
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