天虹商场2014年上半年实现营收81.87亿元,同比增长5.41%;归属母公司股东净利润、扣非净利润分别为2.8亿和2.55亿元,同比下降6.17%和12.75%;EPS0.35元,略低于预期。
经营承压,上半年净利降6.17%,短期难显扩张优势。
上半年行业整体承压,天虹以“百货+超市”为主业,上半年营收同比增5.41%,仅为13H1增速(11.06%)一半。近几年依托“轻资产”优势(母公司房产租赁、非自有物业)、快速异地扩张,2012、13、14H1分别新开百货门店9、5、3家,已进入8省19市,侧重向中西部、三四线城市渠道下沉。但消费不振、新店培育期延长导致全国各地可比店营收及利润增速普遍下滑;深圳外地区营收下滑4.66%,深圳本地营收占比(61.2%)和增速(13%)却有所提升(14年新开坂田天虹、君尚深南店及松柏天虹三家百货门店)。我们认为公司短期仍靠深圳贡献业绩,长远看外地门店步入成熟期后带来增长。
上半年毛利率和费用率同时上升,导致净利率下滑10.99%。毛利率提升0.91个百分点至24.31%,在快速扩店情况下,公司毛利率不降反升,显示出其品类管理优势,以及在加强供应商合作、超市直供、直采等方面取得的成效;同时,由于涨薪、新开店人员增加导致费用刚性上升,销售费用率大幅增加1.37个百分点至17.3%,管理费用率也增加0.29个百分点到1.88%。
社区门店再造,快速布局先进业态;O2O实效推进,全渠道转型可期。
上半年在深圳开出首家天虹微喔便利店,依托紧邻居民区和轻资产“掉头快”双重优势,以“零售+餐厅式+个性化服务+O2O”模式快速布局最后一公里。另外,上半年网上天虹销售额同比增长43%。我们认为公司全渠道战略转型方向明确、O2O建设实效推进、社区店协作优势明显,期待未来转型成效。
调整公司2013、14、15年实现营收175、194、219亿元,净利润6、6.52、7.15亿元,EPS0.744、0.808、0.886元的盈利预测。
