营收同比增长但净利下滑,业绩低于市场预期
天虹商场上半年实现营收82亿元,同比增长5.4%,实现归属于上市公司股东的净利润2.8亿元,同比下降6.2%,扣非后净利润2.6亿元,同比下降12.8%,EPS0.35元,低于市场预期。公司预计1-9月归母净利同比增速-15%~+15%。
毛利率有所回升,但被工资和租金上涨抵消
公司通过产地直采、开发自有品牌品类等方式,进一步优化整合商品供应链,上半年综合毛利率24.3%,同比上升0.9个百分点。但受工资和租金上涨影响,上半年销售费用率和管理费用率分别同比上升1.2和0.2个百分点,导致净利率同比下降0.4个百分点至3.5%。随着公司新门店开业,和公司加强费用控制,我们预计下半年公司收入增速将提升,同时盈利能力将有所恢复,2015新门店开张后预计收入增速将回升,但净利率将继续下滑。
O2O战略深化,探索线上线下一体化营销模式
公司继续推行“全渠道、体验式消费和价值链纵向整合”的战略,全国门店基本实现无线WIFI覆盖,已开始利用微信或微店进行顾客服务和商品销售,并在深圳地区增加自提点,上半年公司网上销售同比增长43%。7月18日公司在深圳开出首家天虹微喔便利店,采取“零售+餐厅式+个性化服务+O2O”的模式,增强客户体验。我们认可公司O2O的探索,但成效尚待观察。
估值:下调盈利预测和目标价,下调投资评级至“中性”
鉴于宏观经济低迷及政府限制三公消费对中高端需求的影响,我们下调2014/15/16年EPS预测至0.75/0.80/0.89元(原为1.04/1.28/1.47元)。我们基于瑞银VCAM工具,通过现金流贴现(WACC假设为16.5%),下调目标价至12.00元(原15.00元),下调投资评级至“中性”(原“买入”)。
