在港中资房企信用风险排行人和商业（相关干货）与合景泰富已经暗藏破产风险。
别不相信你所看到的，这是界面根据在香港上市的中资房地产企业2014年中报数据分析得出的结论。
我们已经察觉到，今年上半年纵然各家房企努力完成或接近完成指标，但宏观经济的不景气仍然给各家企业造成巨大销售压力，中期财报各项财务数据已经透露出转恶迹象。除部分龙头房企尚能达到销售业绩（恒大、碧桂园实现了销售金额同比增幅均在50%以上），大多数企业表现不如2013年，甚至低于2012年。
从中报的预收账款情况看，已经锁定的预售部分后期对业绩贡献同比是略减的。雅居乐和富力房产已经就之前公布的销售目标做了下调，既然再努力也抗不过颓势，如此那就承认现实从进攻转防守。
与只在A股上市的房企不同，香港上市的公司融资渠道更加多元化，并且不受宏观政策调控的限制，只要能提供有足够吸引力的收益率自然会吸引来相应风险偏好型的投资者，实现供需匹配后，就可自由的进行发债配股和多元化的金融衍生品进行融资。根据Bloomberg数据，截止最新统计情况，香港市场交易中的中资房企债券，由25家企业发行，债券总额已经达到了2530亿人民币之巨，除去永续类证券，目前发行金额最高的是绿地香港为275亿人民币。
永续证券是利率高且没有到期日的公司债券。这种融资方式的特点之一是此类证券可被视为权益，或权益与债务的混合物，而不是债务。这是因为发行方可自行决定如何偿付，因此偿付的资金可被视为股息，而不是利息。截至6月份，有八家上市中资房地产公司发行了总规模为人民币865亿元人民币（约合141亿美元）的永续证券，是2013年全年永续证券发行规模人民币441亿元的近两倍。他们分别是宝龙地产（1238.HK）7亿人民币、方兴地产（0817.HK）45.88亿港币、花样年控股（1777.HK）7亿港币、绿城中国（3900.HK）5亿美元、首创置业（2868.HK）4亿美金、雅居乐（3383.HK）7亿美金、远洋地产（3377.HK）7亿美金、恒大地产（3333.HK）175.8亿元人民币，他们的平均付息成本在8到12%之间。
界面采用最新的财报数据，对25家主要的上市大型房企做了Z值排名，同时使用BathoryModel（后简称BM）针对Z值低于2.9的公司的信用状况做评价，从而辅证我们的结论，通常而言信用评价越高的企业出现破产的概率越低。Z值模型理论是Altman于1968年发表的研究结论而形成的理论，该模型主要是通过几个财务变量来计算、预测企业的财务状况。其计算方法主要就是根据这些变量对财务危机警示作用的大小而赋予不同的权重，最后进行加权计算，得到一个企业的综合风险总判别分Z。当房地产企业Z值小于1.23时，代表企业具有很高的破产概率；当其大于2.9时，说明企业处于安全状态，破产的可能性很小，可以不予考虑；在1.23与2.9之间，代表企业处于预测的灰色区域内，其财务状况不稳定，需特别加以注意。BathoryModel主要包含5个比率，分别对应公司业绩，营运资本回报率，股东权益对流动负债的保障程度，扣除无形资产后的净资产对债务的保障程度，流动性等5个方面，从而综合得出模型指数，低指数或负数均表明公司面临危机。
结果显示，25家公司中大部分Z值都是低于安全线2.9，显示其财务状况不稳定，绿地香港和人和商业数值低于1.23，已处于破产风险阈值以下，但特殊点在于，绿地香港是世界500强绿地集团13年借壳盛高置地设立的香港子公司，其定位是成为绿地集团境内外资源的桥梁和纽带，依托母公司强大的资源和实力，子公司的经营状况或与母公司整体情况综合考量更加合适，因此并未进入排行榜。
人和商业是戴秀丽、戴永革姐弟于20世纪90年代创立的，开创了将城市防空洞改作地下商城，通过出租或转让商铺经营权的方式盈利的“防空洞”商业模式，公司目前运营的“地一大道”项目有22个，在中国超过30个城市拥有项目或储备。08年人和商业香港上市融资32亿港元，风光一时。但是其独特的无土地使用权商业模式也逐渐暴露其弊端，随着公司现金流恶化，在受阻于银行开发贷款的情况下，为筹集扩张所用资金，高息海外优先票据便成为人和商业最重要的融资渠道。截至2013年，除了折合约56.2亿元人民币的海外优先票据外，人和商业从银行等金融机构贷款总额为23.8亿元人民币，有息负债合计达到80亿元。
合景泰富成立于1995年，是广州（楼盘）主要的房地产开发公司之一，专注一线城市的优质精品住宅物业开发项目，主要发展项目包括誉峰、领峰、珠江新城国际金融广场及等，公司于2007年在香港上市，近两年发展重心逐渐向个性化商业地产倾斜，11年至今商业地产为合景泰富贡献了年均40%左右的业绩份额，同时长期持有型物业形态比例也在不断加重。今年9月份合景泰富被爆出涉及2013年落马的广州市副市长曹鉴燎贪污案，资本市场反应巨大。
