严思慧，世邦魏理仕商业服务部资深董事，为发展商提供商业策划定位、招商代理服务，同时为品牌提供选址服务。已在世邦魏理仕工作了9年，房地产从业经验20年。
做商业，假如运营得好，能实现长期回报，这个资产还可以作为融资工具，使资金再投入到土地市场上，拿地回来再开发，就会形成良性循环。假如做得不好……那就相当于挖了一个投钱的“黑洞”，从规划到开业运营，各种常规和非常规的开支成本可谓压力山大。从投资部转战商业部的严思慧，对于商业项目开发多了几分冷静，她强调投资回报率在降低，招商难度在加大，甲方需要重视收支平衡，备好充足的现金流才是打赢“长期持有”战的根本。而目前所强调的购物中心要加大体验，要警惕这些体验业态带来的后期维护成本的增加。
8万平方米以上规模适合长期持有
南方都市报(下称“南都”)：你是从投资部转到商业部，我们如何从投资角度去看一个商场？
严思慧：做商业时，我会思考，投资商如何考虑这个商场？就像现在说要做体验型业态，但还是要考虑整个商场怎样才能尽快收回投资额。我们会提供“账簿”给发展商，看看他们能够容忍的限度，如果这个规模、业态组合下的投资方案不能容忍，就换别的方案，例如把整个商业缩小，去做社区或者街区型商业，无论卖，还是租赁都比较好处理。
假如发展商资金充裕、希望长期持有商业物业，或者希望整体转让给商业投资公司的，则物业规模一般在8万-12万平方米较为适宜，因为体量有足够规模时，投资人获得的利润才相对较多，才愿意长期持有。
南都：你们怎样做账本？
严思慧：我们会根据合理的业态组合下商户能够承受的租金水平，做出现金流量表给发展商看。我们会以现金流量表的形式，将物业的建造成本、财务成本、租金收入、运营费用等指标综合考虑，计算出内部收益率、投资回收期等各项指标，给开发商参考。通过这个账本，我们可以看出项目的成本和收益是否平衡，再进行相应的调整。对于收益较低的项目，发展商就要控制建造成本、寻求利息相对低的融资渠道。对于培育期较长的项目，如果没有充足的资金或融资渠道支撑，那就需要考虑销售部分商业面积或者缩小规模等措施，保证投资安全性。
商场盲目增加餐饮，投资成本会增高
南都：除了这些基本开支之外，还需要注意可能产生的其他成本吗？
严思慧：例如餐饮。现在很多顾问建议开发商增大餐饮业态比例，但做餐饮也会引起新的问题，虽然可以带动人群来消费，但这个人群消费目的是非常强的，如果商场的零售不足以吸引他们的话，吃完饭可能就走了，同时还具有时间性，不会一天都呆在这里，但商场因为增加了餐饮比例，它的所有设施设备的成本都将变高，空调、水电，甚至隔油池都需要增容。有一些业主对自己商场不是有太大信心，餐饮比例设施方面预设做到了七成，但也要注意相关成本的增加。特殊的业态和非常规的设计将带来额外的维护成本。例如在商场中小型水族馆、垂直绿化和水系成为新的潮流，这些设计涉及到的维护成本明显高于一般的商业建筑，而且并无直接的租金收入。虽然引入特殊业态和特色设计的出发点是吸引人流，业主还是需要对其进行成本和收益的仔细考量，是否能够起到杠杆作用，带动项目整体价值的提升。
南都：现在商业项目层出不穷，对于长期持有的项目，它的定期翻新是不是也很费钱？
严思慧：商场每天运转，接待大量客流，后期维护成本不可忽视，并且，原有的项目需要通过重新装修，才能保持良好的购物环境，并且给消费者带来新鲜的体验。例如，1990年开业的香港太古广场，分别在1998年和2008年都进行过大型的翻新工程以保持活力，在2008年至2011年更是用了四年时间做整体翻新，为了避免影响租户的生意，大部分工程是在每天结业后进行。国内的购物中心的建造水准和后期维护均弱于香港的成熟购物中心，而面临着变化更快的市场环境，通过翻新来保持竞争力，对于业主来说是不可不预备的费用支出。
投资回报率在降低，资金流要比较充足
南都：从投资角度，开发商投资回报率一般在多少？
严思慧：一般投资回报率8%以上是比较好的，但是近三年一些发展商6%都能接受，回收期一般是要求在10年以内，但是目前纯粹的商业很难做到，除非是综合体和一些销售的产品才能做到10年以内。
南都：充足的资金也不代表就能把购物中心做好。很多项目都卡在“招商”上了。前期怎样规划商业规模，比较好招商？
严思慧：首先，单层建筑面积比较讲究。单层达到1.5万-2万平方米(以下除使用面积会单独注明，其他面积都指建筑面积)就会比较好做，即使用面积为8000-12000平方米(商家一般按使用面积报数给发展商)。假如对于一层只有3000平方米使用面积的购物中心来说，如果要招进一个服饰主力店，它所占有的面积往往都要1000多平方米(使用面积)，因此仅剩下1000多平方米(使用面积)，就不好再去招别的次主力商户进驻了。主力店也是需要和好的品牌做邻居，但是除去主力店占用的面积外已经没好的铺位给其它“邻居”了。6万平方米以上的购物中心就会比较灵活，可以做成家庭式的消费，一站式购物中心，这样的话，可以考虑引进电影院、超市作为主力，还可以找一些好一点的服饰品牌做主力店。
南都：超市、电影院之类，他们给的租金都很低，不利于提高投资回报率。
严思慧：从市场角度来看，精品超市就是顺应购物中心的发展成熟而兴起。国内购物中心早年多规划大型超市作为主力店，随着市场变化，业主逐渐发现大型超市租金低和租期长的缺点，而且薄利多销的商业模式并不能有效地带来中高端客源。于是，购物中心纷纷缩减超市面积，如广州的中华广场和正佳广场，先后将大面积的Jusco和百佳替换为小面积的T A ST E，既腾出了商业面积引入其他高租值商家，也提高了超市的租金，还提升了商场的档次，可谓一举数得。
主力店也有多种形式
南都：那如果商场不追求招主力店呢？
严思慧：每个商场都肯定需要有主力店，否则其他小的店铺或新兴的品牌很难存活，只不过可以没有超市、百货、电影院这类大型主力店。一般4万平方米以内的商业物业，要么作为社区型商业，要么定位做到小而精，商户的组合数量不会很多，但都围绕某个主题来打造项目。例如，深圳华润1234space的商业面积约1万平方米，引进的品牌主要以时尚、精致、年轻品牌为主，业态上则以零售和餐饮为主。零售品牌以潮流服饰为主，包括H & M和G A P等国际品牌，也引入了众多原创设计师潮牌。餐饮则引入悦活火锅店和香港翠华茶餐厅等吸引年轻人的新锐餐厅。此外，商场还引入了充满文化和小资气息的西西弗书店，进一步呼应了项目主题。
再如上海的K 11，其商业面积约4万平方米，以购物艺术中心为主题，业态以零售和餐饮为主，未引入任何大型主力店。K 11一方面引入商圈内未有的零售和餐饮品牌，另一方面在消费者体验上下足功夫，商场各个角落都有艺术品带给顾客惊喜，设置更多的公共空间供顾客休憩和娱乐。地铁通道入口、精致的农庄餐厅、临街花园的设计都充满创意，成为吸引人流进入的卖点。
南都：目前招商是不是比以前更严峻？
严思慧：经济下滑、供大于求、电商冲击等因素，令招商较以前严峻。现在是商户的市场，而不是业主的市场，有些主力店商家比较强势，在三、四线城市很多商场想引进商家，但商家又觉得这些三、四线城市的消费能力不够，因此，有些商家会要求没有保底租金，有的甚至要“反保底”，保证能够做到多少生意，做不到商场就要补贴给这个商户。商户愿意为商场守1年或2年，假如预计两年后商场都没办法旺起来，就算给多少装修补贴和优惠都不会去，因为货物堆压和聘请人员的费用也不是小数目。同时，这些商家每年开店的名额有限，所以都比较谨慎，因此对于甲方的现金流要求更高了。
