长期看,永辉超市是目前A股市场上最优秀连锁超市企业,具备优异的经营管理和供应链整合能力,结合以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。经过上市3年多的经营发展,公司在生鲜模式之外,综合竞争力再次得到强化,未来成长性和盈利能力更加值得期待。
跨区域扩张的A股超市龙头。民营控股、激励充分;定增引入战略投资者,促进长期发展。自2009年起每年新增门店40-50家,居A股超市行业之首。截至三季度末,公司门店总数308家,总面积约284万平米,另外10月新开门店4家;三季度新签约门店25家,总面积25.53万平米,截至季度末已签约门店181家。
生鲜加强型形成差异化的核心竞争力。公司生鲜加强型超市具备强大生命力,使其能够高效集客,保持有效快速开店、较高的同店增长和较短的新店培育期,在竞争对手放缓开店甚至关店的情况下,公司市场份额有望持续提升(2013年为4.6%,居大卖场第五位,较2012年增加0.8个百分点)。
ERP和物流体系建设持续优化。公司持续推进现代化物流体系建设和ERP信息系统建设,其中重庆常温库自动化分拣线2月20日正式投入使用,输送线总长1800米,主分拣线长120米,运行速度145米/分钟,运行能力1万箱/小时,4个进货口、30个出货口,是全国目前最快的自动分拣线。
与上游和同业合作强化供应链,关注可能的复制和延伸机会。(1)公司通过向牛奶国际定增,既可借鉴零售经营、公司治理及管理等经验,又可通过协同采购降低公司采购成本、增强供应链管控能力,发展进口商品和自营品牌模式等,尤其是获得57亿元现金有利于公司外延扩张,整合产业链及新业务拓展。(2)与中百集团(三季度末持股18.18%)签订战略合作协议,提升双方议价能力和采购物流效率。
盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS为0.27元、0.33元和0.42元,同比增长22.1%、23.8%和25.3%;公司目前市值255亿元,对应2014年动态PE为29倍,PS为0.7倍,我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景,考虑到未来三年20%以上的净利润复合增长,维持12个月目标价11元(对应2015年0.8倍PS)和“增持”评级。
不确定性因素。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性。
