投资要点:
公司合理估值为53.2元,对应14年40倍PE。我们预计公司14、15、16年全面摊薄EPS 为1.33元、1.77元和2.39元,按照松辽汽车并购江苏耀莱影城管理给予的13年38倍的估值以及万达院线自身的规模优势和营运能力,我们给予53.2元的合理价格,对应14、15、16年40、30、22倍PE。
公司是国内院线龙头企业,市场占比14.2%。1)公司是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司,目前在全国80多个城市拥有已开业影院150家、银幕1315块;2)2014年前十大院线贡献票房197.5亿,占总票房比重高达66.7%,其中,万达院线票房贡献42.1亿,占比14.2%,遥遥领先于第二梯队院线公司;3)营收及净利润高速增长,2年CAGR 分别为35%和41%,毛利率保持35%水平。
高速增长电影市场+强大股东背景+运营能力领先造就优异公司。1)2011-2014年中国票房复合增速超过30%,万达院线处于电影产业链下游,票房分成比例约为57%;2)背靠万达集团,万达院线所拥有的150家电影院中有89家构建于万达广场,将依附万达成熟的商圈为其导流,同时万达影院也为万达集团整体商业平台起到一定程度的支撑作用,另外,万达院线控股股东万达投资旗下的优质资产将来有望注入上市公司主体形成市场协同;3)万达院线所有的影院均为自有,奉行资产联结经营的模式,旗下的影院业领先。
募投项目有助提升公司市场占有率以增强市场竞争力。拟通过利用募集资金新建50家影院,进一步巩固公司在院线发行及影院业领先的市场地位。
风险揭示。
1)国内票房增速大幅下滑;2)市场份额下降;3)募投项目不及预期。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。全部采用自主经营,场次人均数、单日单座收益以及单日单座收益等指标行。
