渠道快速扩张导致业绩低于预期。
2014年银泰商业公司实现营业收入56.8亿元，同比增长增长15.9%，同店收入下滑3.3%。全年实现销售总收入(GSP)158.1亿元，同比增长0.8%，其中特许专柜销售总收入135.6亿元，同比增长0.4%，直接销售收入16.7亿元，同比下滑7.6%，租金收入5.43亿元，同比增长55.4%。因调整会计政策，报告期内公司实现归属母公司净利为11.2亿元，同比下滑29.7%，合全面摊薄每股收益0.50元，公司业绩低于预期。
公司全年新增 8个项目，共计建筑面积82.3万平米，同比增长46.3%，同时8月-11月之间对武林总店和西湖银泰店进行改造。上述因素导致公司人工和租金成本大幅增长20.6%和40.7%，下半年业绩压力超过预期。
与阿里巴巴合作向大数据驱动消费解决方案提供商转型。
2014年7月阿里巴巴以认购16.61亿港币股权及37.06亿港元可转债的形式完成对公司战略投资。募集资金将用于全渠道零售体系的打造和线下门店的扩张。同时公司与阿里巴巴成立合资公司以发展百货、购物中心以及超市有关O2O 业务。银泰未来的目标是成为大数据支持的消费解决方案提供商。银泰将逐步建立全渠道销售生态，完善包括实体店，银泰网，线下体验店等现有销售平台，同时引入互联网技术和理念实现O2O 整合。银泰希望在新业务的开发，单品管理的实施，以及在营销推广，库存物流等各方面实现数字化的转化，从而推动经营效率的大幅提升。
全渠道转型初具雏形，当前估值具备安全边际。
尽管短期扩张速度较快将对 15年业绩形成压力，但公司拥有行业内优质高端物业，顾客资源充沛，有着丰富的顾客服务和营销经验，从传统零售到体验式一站消费的转型启动早也较为成功。直营买手模式对于利润率的提升也值得期待，引入大数据基础之后，银泰在单品管理，零售上下游整合，顾客行为分析等方面的表现都有望进一步优化。公司14年通过回购和派息支付现金10.3亿港币，占当前市值的10.1%，我们认为这给予公司股价良好的安全边际。我们预计公司2015-16年每股盈利为人民币0.46、0.53元，目前股价对应8.5、7.4倍市盈率，买入评级。
