香港富豪李嘉诚遭遇了一次罕见挫败。11月24日，李嘉诚旗下长和系重组后首次重大合并计划——长江基建换股合并电能实业的建议，遭电能实业股东大会否决。然而，根据香港证券法，李嘉诚至少一年内不能重新提出合并计划，他在退休前合并旗下商业帝国的计划宣告失败。
根据相关规定，两家公司的合并交易，必须得到至少75%少数股股东同意，同时持反对意见的少数股股东不能超过10%。然而在本周二(11月24日)的股东大会上，大约一半的电能实业股东投票拒绝了李嘉诚通过长江基建提出的价值逾百亿美元的收购要约，令合并计划宣告失败。
对此，长建主席李泽钜在稍后的长建股东大会上表示，集团收购需要有公道的价格，否则会被长建的股东批评，所以“不能够只讲价钱，也要顾人情”。更分析人士表示，由于电能实业的小股东们的竭力反对，此次长建和电能的股价合并罕见失败令人婉惜，尽管两家股票在今天上午9时复牌，但未来长建和电能的股价将会有较大跌幅。
事实上，李嘉诚为了长建能与电能实业换股，已做出了让步。10月7日，长江基建宣布，每股电能实业可以换1.066股长江基建，而每持有1股长江基建将获得7.5港元的特别股息，这些都比9月8日公布的最初方案更为优惠。根据9月8日的方案，每股电能实业只能换1.04股长江基建，长江基建将获得每股5港元的特别股息。
但电能实业的数百名大叔大妈级的小股东却并不买账。在他们看来，长建就像一个“穷书生”起了“非份之念”，看中坐拥丰厚嫁妆的“千金小姐”电能，他们当然会对此项换股合并之事持有异议。不过，电能实业的高层则表示，根据2014年的市账率、最近12个月的市盈率基准以及企业价值3个分类计算，每股电能实业只能换0.96股长江基建。暗喻电能实业的小股东们开价要得过多。
实际上，为了完成这单交易，李氏做出很大让步，这种情况在历史上并不多见，根据Dealogic数据，在李嘉诚完成的大大小小各类跨国交易、上市公司合并重组交易中，这是李嘉诚仅有的第3次修改交易条款。因为在李嘉诚看来，电能实业和长江基建能够尽快合并的意义远大于那些看似差别不大的换股比例，但是电能实业的小股东们却没有给李嘉诚太多的报价机会。那么电能实业的中小股东为何对李嘉诚父子合并换股的方案并不买账呢？
首先，李嘉诚父子提出的换股方案是在今年的9月份，这时候恰逢香港股市最低迷的之际。而1.066的换股比率是根据长江基建和电能实业截至2015年9月4日及之前30天平均收市价计算得出的，已经考虑了相关公司的资产基础，包括电能当时的现金状况。而随着最近港股市场的回暖，不少股东开始认为，当时的这一交易价格显得过于便宜，至少每股电能实业可换1.2股长江基建才行。
同时，电能实业的两家股东代理公司的报告也认为：此次合并交易李嘉诚父子出价太低，根据过去一年的平均股价，每股电能实业至少可以换1.19股长江基建，如果计算5%的溢价，甚至应该可以换到1.25股长江基建。所以，建议股东投票反对电能实业与长江基建的重组，并影响其交易的重组进程。
再者，即使部分电能实业的小股东对1.066的换股比率没有异议，但也质疑为啥电能不派完股息后再进行合并？众所周知，电能如果派完股息，那么其估值就会下滑，此时再按李氏的换股比率进行，就显得比较公平合理了。
不过，电能主席霍建宁表示，如果集团在合并换股之前分派特别股息，那除息之后股价将会出现调整，届时换股比例的计算方法就要更换了。看来，电能实业的小股东们并不太关心电能实业的未来，更在意的是自己能获取更多眼前的利益。
最后，电能实业的小股东们认为，电能实业是一头“现金牛”，与长江基建合并换股是桩“亏本买卖”。由于在全球大肆收购公用事业，令长江基建的现金流显得有些紧张。根据2015年公司发布的中期报告，截至2015年6月30日，长江基建的现金及存款总额为77.53亿港元，而贷款总额为178.66亿港元，而公司的负债净额对总资本净额比率为9%。
相比之下，电能实业则是“手握重金”，截至2015年6月30日，公司的净现金水平达到了578.58亿港元，而且根据评级机构标准普尔的报告，电能实业的长期信贷评级都是A-，前景非常稳定。
鉴于稳健的收益及强劲的财物状况，电能实业一直都有很稳定的股息政策，今年年中，公司宣布派发股息每股0.68港元，同比增加1.5%。这对于很多基金股东来说，是一项非常稳健的投资。所以拿手中的好股票去换相对较差的股票谁也不愿意。电能实业的小股东们希望李氏家族未来能开出更高的价格来换购。
目前，电能实业的小股东们都看出，在长江基建和电能实业的合并问题上，即是李泽钜主持的第一个项目，只许成功不许失败，更是电能实业身后坐拥几百亿的流动资金，合并后能够为长江基建未来收购海外项目和应对美国加息本钱。所以李氏家族可能会选择再加价息事宁人。
长江基建与电能实业合并失败，都是给电能实业的小股东们给搅黄了，这让李嘉诚希望在退休前合并旗下的商业帝国计划破灭。对于电能实业的几百位小股东而言，他们除了对李嘉诚开出的收购价格不满意之外，也看出电能实业这头“现金牛”对于长江基建对海外收购投资项目是多么重要。所以，电能实业的股东们也吃定李泽矩会再次妥协。看来精明的李嘉诚还是算不过电能的小股东们。
