3月29日，融创中国控股有限公司在香港召开其2015年业绩发布会。2015年融创合同销售金额达到682.1亿元(人民币，下同)，比2014年增长3.6%，权益销售达到435.37亿元，同比增长10.3%；公司拥有人应占溢利达到32.97亿元，比2014年增长2.4%。
融创近年来一直保持着孙宏斌式的增长速度。该公司于2015年间共获取土地27幅，增加土地储备1015万平方米。销售额也从2010年上市初的86亿元，到2015年的734.6亿元，复合增长率接近55.81%。
虽然融创业绩连年增长，但交付均价和毛利率却一直波幅较大，2015年账面毛利率仅为12.4%，这已远远落后于行业规模企业的平均水平。在业绩会现场，孙宏斌多次强调融创的小心谨慎。2016年，该公司更是定下800亿元的销售目标，增幅为17.2%。在这样的规模增幅下，融创将会面临什么样的未知数？
毛利低至12.4%，正常吗？
据融创的年报显示，2015年该公司合同销售金额达到682.1亿元，比2014年增长3.6%，权益销售达到435.37亿元，同比增长10.3%；公司拥有人应占溢利达到32.97亿元，比2014年增长2.4%。
2016年，融创还计划实现800亿元的销售目标。对于销售目标，联席公司秘书高曦显得非常有信心。其称：“公司2016年新开盘项目有22个，加上老项目的话，总可售货值达到1369亿元。我们的项目质量非常高，都是位于市场供求关系比较健康的城市，这些对800亿元目标来说是一个保证。”
虽然融创业绩连年增长，但交付均价和毛利率并不太稳定。数据显示，融创2015年交付均价下跌17.1%至每平方米12430元，2015年的营业额下降8.2%至230亿元。
而低于预期的交付均价和来自高毛利的项目贡献减少最终反映在融创的毛利率上。2015年，该公司的核心利润按年跌9.5%至33.77亿元，账面毛利率下降4.9个百分点至12.4%（剔除公允价值重新计量和物业减值拨备后毛利率下降4.3个百分点，至19.0%）。
其中，针对2015年的毛利率下降，融创解释称：“集团于2012年向绿城房地产集团有限公司收购的项目（融创绿城项目）的收入占截至2013年12月31日止年度的收入总额22.1%，且毛利率仅为7.0%所至。”
“我们毛利不高，只是暂时账面上不高，过几年就会慢慢好起来，因为我们有很多地、很多项目，不是一下子就能看到毛利上的明显增长。房地产有滞后的情况，买地建设买房最后才能做到账上面，不是很快就能看到毛利的增长，我们的毛利是很正常的。”孙宏斌于业绩会现场对包括《中国经营报》在内的媒体解释说。
然而，事实上融创同比减少的毛利率走势已经持续了数年。2011年~2015年期间，融创的毛利率逐年下滑，分别为33.6%、25.8%、23.3%、17.3%以及12.4%。倘若以该公司近期于市场高位期在南京、佛山、合肥、东莞、杭州等地拿下地王来看，融创于土地成本上的开支将进一步提升，在未来市场走势不确定因素继续增加的背景下，融创要扭转毛利率走势似乎任务艰巨。
孙宏斌式“谨慎”
融创过去的一年几乎可以用“买买买”来概括，不仅尝试收购绿城、佳兆业、雨润等公司，更是在土地拍卖市场也连下“地王”。2015年全年，该公司共获取土地27幅，增加土地储备1015万平方米。截至2015年12月31日，孙宏斌拥有土地储备约2720万平方米，权益土地储备共计约1805万平方米。
但在业绩会现场，一向大胆的孙宏斌却多次强调融创发展是小心谨慎。谈及购买土地时，其屡称：“融创肯定不是进取的，这是误会。融创一直都是很小心的，我们拿地是非常小心谨慎的。”
行政总裁汪孟德也在随后的回答中补充称：“其实我们拿地是更保守了，我们会看地价，看风险，不能把地拿错了。”
而在谈及如何把控收购的成本和收益时，孙宏斌对记者称：“收购项目的IRR要在30%以上（IRR即内部收益率InternalRateofReturn），为资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。我们有好多项目在谈呢！如果被收购的项目只找了一个公司，那就是融创；如果找了两个，那也有一个是融创。不过每个跟融创谈收购的公司都说‘要保密’。”
虽然有IRR这一标准的衡量，但并非每个项目的收购都能顺利成行。在2015年，融创先后向绿城、佳兆业、雨润等公司抛出橄榄枝，但成功者寥寥。其中，拉锯一年的“融绿”因文化不兼容、整体收购方式庞大而复杂，难度系数过高而折戟。随后的佳兆业也因大笔债务、违约危机等负面因素以及无休止的时间和财务成本让融创知难而退。最近的历时4个月的雨润收购之路更是因标的涉及大量负债并涉及司法案件搁浅。
这些的收购虽然给融创的并购之路积累了不少经验，让融创上了数次财经头条，但也给该公司带来不少“麻烦”。
其中，因收购融绿平台失败的影响，融创2015年的总资产较此前减少，期内公司净有息负债率按年由44.5%增长至75.9%。仿佛是心有余悸，主席孙宏斌多次强调公司2015年底持有现金270亿元，资产稳健及安全，未来买地会在不影响资金安全情况下进行。
但接下来，融创还将继续布局像北京、上海、广州、深圳一线城市，杭州、南京、武汉、郑州这样的强二线城市以及环一线城市。“我们一定会进入深圳或者广州的。去年我们在深圳待了半年，今年在深圳一定会有项目。”孙宏斌称。
存货创新高 财务成本翻番
在这样的节奏之下，融创截至2015年已竣工待售物业从2014年的137亿元增长到157亿元，占比增加4个百分点至32%，达到历年最高。2015年底，公司可售资源为461亿元，2016年上半年就将新增411亿元，几乎与2015年持平。并且，这一数据还将在2016年继续大幅新增1369亿元。
特别是在2015年销售大年中，仍然出现了已竣工待售物业的增长，这也说明了部分城市部分项目还是存在去化压力。一般情况，已竣工物业都是现房，营销上和产品上的调整空间比较小，属于较难啃的骨头。这个数字不断增长，对企业的压力还是非常大的。
这不仅意味着融创的开工面积加大，还将为其带来新的周转压力和大量的人才需求和把控能力。以2015年为例，融创在土地、建筑的资本开支分别为154亿元及75亿元，销售及市场推广成本为66亿元，行政开支为7.75亿元，而同期的销售回款仅为203亿元。
除此之外，“买买买”的节奏下，融创的财务支出正在变大。数据显示，2015年年底，融创现金余额为270.58亿元，较2014年的250.41亿元继续上升，但负债率依旧处在75%的高位。其中，短期借款为146亿元，有息负债为417.99亿元，较2014年343.84亿元有所增长。财务成本也由2014年的12.6亿元上升到2015年的25亿元。
值得庆幸的是，去年国内公司债窗口打开，在融创公司债、长债换短债等措施下，该公司的融资成本从2012年的10.23%、2013年的10.00%、2014年的9.12%下降到了2015年的7.60%。
这在行政总裁汪孟德看来似乎不是什么问题，其称：“年底我们的账上是270亿元的现金，负债率控制在75%，其实这个数据还是挺能说明问题的。我们一直把公司安全、健康摆在第一位，这是我们十几年来一直坚持的东西。公司在发展的同时，现金流是保证在一个绝对安全的状态。”
而财务总监曹鸿玲也在投资者会上对外称：“不能单纯看负债率，我们手上的现金是足以覆盖住一年到期的短债的。而且，在地产行业中，75%的负债率并不算高。”
